报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美相互大幅削减关税，关税缓和进度快于预期，但持久解决方案仍难实现 [7] - 关税开始影响经济增长，出口可能在二季度走弱，家庭信贷疲软 [15] - 后期刺激措施将更晚且力度更小，补充预算时间推迟至2025年四季度，规模减小 [20] - 中国创新能力上升，专利申请排名第一，“规模经济”或适用于创新 [27] - 中国在人工智能领域追赶，有大量人才，本地GPU将满足大部分AI需求 [36][38] - 生成式AI将创造大量劳动等价价值，但转型期间劳动力替代效应可能占主导 [42] - AI投资价值从硬件向应用转移 [46] 各部分总结 关税情况 - 2025年中美关税有调整，美国对中国的整体对等关税从125%降至34%，并暂停部分关税 [5] - 关税缓和进度快于基线假设 [7] 贸易平衡与进口 - 中国增加从美国进口的空间有限，能源商品需求可能已达峰值 [9] - 部分商品增加从美国进口相对容易，部分则较难，且可能影响国内就业或依赖美国国内产能 [10] 经济增长影响 - 二季度出口可能走弱但不会暴跌，家庭信贷疲软与消费者调查一致 [15] 刺激措施 - 补充预算时间推迟至2025年四季度，规模从原预期的1 - 1.5万亿元降至0.5 - 1万亿元 [20][21] 创新能力 - 中国专利申请持续排名第一，“规模经济”或适用于创新 [27] 人工智能情况 - 中国在人工智能创新方面追赶，有大量AI人才，中国大语言模型的质量与价格竞争力受关注 [36] - 电力供应不是瓶颈，到2027年本地GPU将满足中国大部分AI需求 [38] - 生成式AI将创造大量劳动等价价值，但转型期间劳动力替代效应可能占主导，中国劳动力市场起点较弱 [42] - AI投资价值从硬件向应用转移 [46]