报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [5] - 12个月价格目标为US$178.00，此前为US$180.00 [5] 报告的核心观点 - 4QFY25业绩略低于预期，但投资逻辑不变，短期利润率有波动 [2] - 核心TTG业务增长强劲及管理层对阿里云营收加速的信心支撑投资逻辑，但短期利润率存在风险，1 - 2年投资逻辑不变，建议逢低增持 [4][8] - 考虑到对即时零售、外卖和云业务的投资增加，下调FY26E - 27E的每股收益预测，并将基于SOTP得出的目标价下调至US$178/HK$174 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4QFY25营收同比增长7%，调整后EBITA同比增长36%，均低于预期1 - 2% [2] - 各业务板块中，淘宝天猫CMR同比加速至12%，云业务营收管理层看好增长加速，AIDC营收增速放缓，本地服务预计亏损将再次扩大 [3] 业务展望 - 淘宝天猫GMV预计与行业同步增长，FY26E预计CMR增长8%，EBITA增长5%，但EBITA可能有季度波动 [3] - 云业务FY26E预计营收增长23%，EBITA利润率为7%，运营效率和交叉销售将抵消增量投资影响 [3] 财务预测调整 - 下调FY26E - 27E的每股收益预测5 - 6% [9] - 调整FY2025 - 27E多项财务指标的预测值，如总营收、各业务板块营收、毛利率、销售及营销费用等 [13] 估值与投资建议 - 基于SOTP估值，目标价为US$178/HK$174 [9][14] - 预计价格升值42.8%，股息收益率1.5%，股票回报率44.3%，超额回报率33.3% [15] - 建议逢低增持阿里巴巴股票 [8] 公司信息 - 阿里巴巴是全球互联网公司，有六大业务集团，核心业务为淘宝天猫电商，还有本地服务、菜鸟物流、云、数字娱乐与媒体和国际商务等业务 [16]