报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计2025年私人市场供应为3940亿美元，较之前预测降低约200亿美元，净供应预测下调至2000亿美元，总供应预计为1.15万亿美元，供应减少对行业是利好，但短期供应可能因季节性因素增加 [1][13][55] - 生产息票OAS本周扩大至44个基点，高于公允价值目标，仍看好抵押贷款利差 [1][20] - 维持对5.5s息票的偏好，因6.0 - 6.5s息票在利率反弹时存在较高提前还款风险 [25] - 预计5月常规贷款提前还款速度下降3%，G2SF下降5%，6月下降4 - 5%，7月上升3% [4] 各部分总结 市场供应 - 2025年私人市场供应预计为3940亿美元，较之前预测降低约200亿美元，净供应预测从2250亿美元下调至2000亿美元，总供应预计为1.15万亿美元，供应减少对行业是利好，但短期TBA起源可能因夏季季节性因素在未来一两个月增加 [1][13][55] - 2024年净发行总额为2150亿美元，2025年前四个月净供应总计330亿美元，比2024年同期低70亿美元 [3][41] - 预计2025年现有房屋销售约400 - 410万套，与2024年相近，新屋销售同比略有增加，房价方面，新屋价格同比走弱，现有房屋销售价格平均比2024年高3%，住房价格升值预测下调至 - 2.5%至0% [44][51][52] 利差与收益率 - 本周经济数据和税收法案进展使收益率上下波动，10年期国债收益率周三突破4.5%后因疲弱的PPI数据反弹，Gamma与国债收益率走势密切相关，Vega基本稳定在100个基点附近 [7] - 生产息票OAS本周扩大至44个基点，高于25 - 35个基点的公允价值范围，约70%的受访者预计未来几个月生产息票利差将收紧5 - 10个基点，仍看好抵押贷款利差 [20] 息票偏好 - 展示了TBA估值表，包括3个月总回报和超额回报，PTs在过去一周表现不一，2.0 - 5.5s表现逊于国债曲线对冲，6.5s表现最佳，维持对5.5s息票的偏好，因6.0 - 6.5s息票在利率反弹时存在较高提前还款风险 [24][25] 常规浮动与滚动 - FN 5.0s和6.5s有浮动积累，2023和2024年发行的大部分浮动集中在FN 5.0s至FN 6.0s，FN 6.5s浮动规模较小，5月常规箱报告显示6.5s可交割WALA从12降至4，FN 4.0 - 6.0s可交割WALA维持在7及以下，FN 7.0s可交割速度从42 CPR增至48 CPR，FN 6.5s可交割速度从30 CPR降至22 CPR [32][33] - 6月/7月周期常规滚动总体比上一周期弱，中间息票略低于持有成本，6.5s略有溢价，低息票FN 2.0 - 4.5滚动接近公允价值，FN 5.0 - 5.5滚动最高低于持有成本1个基点，FN 6.0滚动接近公允价值，FN 6.5滚动溢价1个基点 [2][39] 提前还款预测 - 预计5月常规贷款提前还款速度下降3%，G2SF下降5%，6月下降4 - 5%，7月上升3% [4] - 采用三种方法预测短期提前还款速度，指数法预计5月速度下降0 - 6%，模型法预计5月速度增加4%，6月再增加1%，起源法预计5月速度可能下降3 - 8% [67][71][76] - 预计5月FN 5.5 - 6.5s峰值速度下降7 - 14%，G2 6.0和6.5峰值速度下降7 - 11% [73][74]