报告行业投资评级 - 对GDS、广东奥飞数据科技、VNET的12个月评级均为“Buy” [37] 报告的核心观点 - 中国互联网公司在人工智能投资上持务实态度，资本支出受需求驱动，待应用出现拐点推动人工智能投资增长 [2] - 尽管存在宏观逆风与美国芯片限制，行业仍在等待应用突破引发新投资，领先的数据中心运营商运营稳定，估值获房地产投资信托基金支持 [5] 根据相关目录分别进行总结 互联网资本支出情况 - 中国主要云平台年初宣布提高资本支出，但宏观逆风与美国对H20芯片的限制引发投资者担忧，不过资本支出主要受需求驱动，而非供应端限制 [2] - 美国主要科技巨头在2025年第一季度财报中维持或提高了资本支出指引，一定程度缓解市场对数据中心建设放缓的担忧 [3] - 腾讯第一季度资本支出基本符合2025财年预期，阿里巴巴重申380亿元人民币的人工智能投资承诺，百度预计会与同行保持一致 [3] 渠道调研关键趋势 - 互联网公司重视人工智能投资战略意义，愿放宽投资回报率要求，待应用突破时加大投资 [4] - H20芯片禁令影响可控，因有现有芯片库存及其他国产或自研替代品 [4] - DeepSeek R1发布后人工智能需求显著回升，政府机构、国有企业和传统行业是主要增量客户，但部分投资用于大语言模型初步测试，客户仍在寻找可盈利应用 [4] 数据中心股票影响 - 行业等待应用突破触发新投资，估值已回落至DeepSeek发布前水平，领先的数据中心运营商稳步执行新订单 [5] - 人工智能需求需新建数据中心，因每机架功率密度更高，大型项目需更多融资及土地/电力配额获取 [5] - 行业定价自2024年以来保持稳定，预计领先的数据中心运营商将在超大规模企业中获得更多份额，潜在的中国房地产投资信托基金推出将支持估值，推荐GDS、VNET和奥飞 [5] 公司资本支出详情 - 腾讯2025年资本支出占收入低两位数百分比，第一季度运营资本支出264亿元人民币（同比增长300%），非运营资本支出11亿元人民币（同比下降86%），总资本支出275亿元人民币（同比增长91%） [7] - 阿里巴巴未来三年资本支出将超过去十年，预计每年100亿元人民币（2024财年为33亿元人民币），第一季度资本支出250亿元人民币，低于预期 [7] - 亚马逊2025年资本支出约100亿美元，第一季度现金资本支出243亿美元，主要用于定制硅芯片和AWS技术基础设施 [8] - Meta将2025年全年资本支出预期提高至640 - 720亿美元，第一季度资本支出137亿美元，低于共识 [8] - 谷歌2025年全年资本支出约75亿美元，第一季度资本支出172亿美元，高于共识 [8] - 微软预计2026财年资本支出增长但增速低于2025财年，第一季度资本支出214亿美元，略低于预期 [8] 人工智能产品收入情况 - 全球顶级人工智能产品年度经常性收入方面，ChatGPT以50.09亿美元居首，月度增长46.43% [16] - 中国顶级人工智能产品年度经常性收入方面，Otter AI以1亿美元居首，月度下降19.00% [17] 大语言模型定价情况 - 一些较新的大语言模型API定价（每100万代币美元）低于DeepSeek R1和V3，技术进步使推理成本下降，降低了人工智能应用门槛 [2][19]