报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价71.24港元 [3][7][15] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025年第一季度业绩强劲，单季毛利创历史新高，实现百亿营收里程碑，归母净亏损同比大幅收窄，在手现金充裕 [4][12] - 国内销量激增，海外市场开拓提速，看好国内外销量双轮驱动 [5][13] - 新款零跑C10构建商业闭环，成本控制与技术跃迁结合，强化市场竞争力 [6][14] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，Q2有望盈亏平衡，全年转盈信心提升 [7][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度营业收入100.2亿元，同比增长187.1%，单季毛利率14.9%，同比提升16.3个百分点，环比提升1.6个百分点，归母净亏损1.3亿元 [4][12] - 预计2025/26/27年营业收入为676/812/1025亿元，归母净利润为6/35/60亿元 [7][15] 销售情况 - 2025年第一季度国内交付量87,552辆，同比增长162.1%，C系列交付67,812辆，占总销量77.5%，同比占比提升5.7个百分点 [5][13] - 一季度出口7,546辆，1 - 4月累计出口13,632辆，领跑新势力品牌 [5][13] - 截至3月31日，有销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市，较去年新增97城，单店效率同比提升50%，计划年内新增覆盖80个市县，地级市覆盖率提升至90% [5][13] 产品亮点 - 新款零跑C10续航、智能、驾控实现三大飞跃，定价12.28 - 14.28万元，构建商业闭环 [6][14] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）| | |PS（倍）| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |TSLA.US|特斯拉|81094|7022|7914|9699|13.22|10.95|9.03| |2015.HK|理想汽车|2158|1445|1757|2269|1.21|1.28|1.00| |9866.HK|蔚来|635|657|962|1234|0.99|0.71|0.57| |9868.HK|小鹏汽车|1359|409|879|1268|3.32|1.65|1.19| |均值| | |2383|2878|3618|4.69|3.65|2.95| [9] 财务报表分析及预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|32,164.18|67,596.19|81,216.08|102,492.22| |增长率(%)|92.06|110.16|20.15|26.20| |归属母公司净利润（百万元）|-2,820.80|551.64|3,472.40|6,044.95| |增长率(%)|33.10|119.56|529.47|74.09| |EPS(元/股)| -2.11|0.41|2.60|4.52| |市盈率（P/E）|n.m|139.08|22.10|12.69| |市净率（P/B）|3.99|6.08|4.24|2.93| |市销率（P/S）|1.25|1.14|0.94|0.75| [10]