报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值为 480 亿元人民币，对应股价为 27.24 元 [1][5] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度公司实现营收 3.81 亿元（同比+129.92%），核心产品奥布替尼销售收入 3.11 亿元（同比+89.22%），2025Q1 公司毛利率增长至 90.5%，较去年同期提升 5.1pct，归母净利润为 0.18 亿元，扣非归母净利润为 159 万元，实现当季度盈利，主要得益于药品销售增长、BD 收入及成本使用效率的提升 [3] - 肿瘤和自免管线推进多项注册临床，预计年内启动 2 项海外 3 期 PMS 临床研究 [4] - 未来 12 个月内公司催化剂丰富，SLE 和 AML 数据值得关注 [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为 17.63/2.66 亿股，总市值/流通为 368.55/55.68 亿元，12 个月内最高/最低价为 22.54/7.28 元 [3] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（亿元）|营业收入增长率(%)|归母净利（亿元）|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|10.09|36.68%|-4.41|-0.26|—| |2025E|14.37|42.40%|-3.49|-0.20|—| |2026E|20.23|40.77%|-1.53|-0.09|—| |2027E|26.80|32.45%|0.19|0.01|1,977.48| [8] 资产负债表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|82.87|62.41|59.17|60.49|61.43| |应收和预付款项|3.15|4.08|5.77|7.04|9.32| |存货|1.19|0.96|1.29|0.00|0.00| |其他流动资产|0.44|10.75|10.76|10.74|10.74| |流动资产合计|87.65|78.20|77.00|78.26|81.48| |长期股权投资|0.06|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资性房地产|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|5.64|6.16|5.39|4.61|3.84| |在建工程|1.67|1.39|1.37|1.36|1.35| |无形资产开发支出|2.66|2.58|2.49|2.40|2.31| |长期待摊费用|0.33|0.32|0.32|0.32|0.32| |其他非流动资产|88.84|83.62|82.42|83.68|86.90| |资产总计|99.20|94.07|91.99|92.38|94.72| |短期借款|0.00|1.37|1.37|1.37|1.37| |应付和预收款项|1.35|1.28|1.73|2.44|3.23| |长期借款|0.26|10.19|10.19|10.19|10.19| |其他负债|25.78|13.77|14.56|15.78|17.14| |负债合计|27.39|26.62|27.85|29.78|31.93| |股本|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积|121.50|121.11|121.11|121.11|121.11| |留存收益|-50.80|-55.20|-58.52|-60.05|-59.87| |归母公司股东权益|71.48|67.25|63.93|62.40|62.59| |少数股东权益|0.33|0.21|0.21|0.21|0.21| |股东权益合计|71.81|67.46|64.14|62.61|62.79| |负债和股东权益|99.20|94.07|91.99|92.38|94.72| [11] 利润表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7.39|10.09|14.37|20.23|26.80| |营业成本|1.28|1.38|1.87|2.63|3.48| |营业税金及附加|0.10|0.15|0.22|0.31|0.40| |销售费用|3.67|4.20|5.04|6.05|7.56| |管理费用|1.84|1.69|1.82|1.97|2.12| |财务费用|-0.69|-0.94|-0.77|-0.71|-0.73| |资产减值损失|0.00|-0.00|0.00|0.00|0.00| |投资收益|0.06|0.07|0.10|0.14|0.19| |公允价值变动|-0.54|-0.30|0.00|0.00|0.00| |营业利润|-6.51|-4.51|-3.49|-1.53|0.22| |其他非经营损益|0.07|-0.02|0.00|0.00|0.00| |利润总额|-6.44|-4.53|-3.49|-1.53|0.22| |所得税|0.01|0.00|0.00|0.00|0.03| |净利润|-6.46|-4.53|-3.49|-1.53|0.19| |少数股东损益|-0.14|-0.12|0.00|0.00|0.00| |归母股东净利润|-6.31|-4.41|-3.49|-1.53|0.19| [11] 现金流量表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|-6.65|-3.66|-3.03|1.65|1.22| |投资性现金流|6.61|11.11|0.10|0.14|0.19| |融资性现金流|0.01|-2.86|-0.48|-0.48|-0.48| |现金增加额|0.23|4.77|-3.24|1.32|0.94| [11] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|82.61%|86.29%|87.00%|87.00%|87.00%| |销售净利率|-85.47%|-43.65%|-24.28%|-7.58%|0.70%| |销售收入增长率|18.09%|36.68%|42.40%|40.77%|32.45%| |EBIT 增长率|8.07%|22.36%|18.28%|47.43%|77.04%| |净利润增长率|28.80%|30.20%|20.81%|56.06%|112.16%| |ROE|-8.83%|-6.55%|-5.46%|-2.46%|0.30%| |ROA|-6.38%|-4.69%|-3.75%|-1.66%|0.20%| |ROIC|-9.25%|-6.51%|-5.54%|-2.97%|-0.58%| |EPS(X)|-0.37|-0.26|-0.20|-0.09|0.01| |PE(X)|—|—|—|—|1,977.48| |PB(X)|2.84|3.22|5.76|5.91|5.89| |PS(X)|27.45|21.44|25.64|18.21|13.75| |EV/EBITDA(X)|-21.12|-40.24|-95.14|-235.32|878.46| [11]