报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力（Attractive），分析师预计行业未来12 - 18个月表现将优于相关广泛市场基准 [5] - 超配（OW）：翰森制药、中国生物制药、石药集团；低配（UW）：华东医药、科伦药业；平配（EW）：康哲药业、先声药业、复星医药 [4][9] 报告的核心观点 - 中国医药板块处于国内政策环境、创新管线开发验证阶段和全球化布局三重拐点，传统估值框架低估利好因素，可持续结构性增长和未来催化剂将推动板块价值重估 [1][5] - 看好中国医药板块，因国内政策利好且少受地缘政治/美国药品定价不确定性影响，创新药资产推动估值框架转变和倍数扩张，全球化机遇潜在价值未充分估值，2025年催化剂将重塑投资主题 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 中国医药行业的投资逻辑 - 医药行业一定程度隔离地缘政治及宏观不确定性，2023年中国国内医药市场规模1.62万亿元，占全球15％，预计2023 - 28年复合年增长率7.7％，2028年达2.34万亿元，主要医药公司以国内市场为重心，国内销售占整体成品药销售95％以上 [12] - 中美关税紧张若升级且药品未豁免，部分美国进口药物的国产替代品可能扩大市场份额，中国约有140种国家药监局批准的美国进口药物 [21] 国内对生物制药的监管趋势 - 国家发改委丙类药品目录预计2025年发布，商业保险公司更多参与，相关法规优化药品定价机制，是行业关键催化剂 [24] - 仿制药带量采购指南优化，损益表压力减轻，投资者关注点从仿制药组合压力转向创新药管线和全球化机会 [30] 中国制药公司的全球化机遇 - 全球医药市场规模是中国市场6倍多，2023年为1.47万亿美元，预计2023 - 28年复合年增长率5.7％，2028年达1.94万亿美元，美国是最大市场 [33] - 2024年中国药品对外授权交易98宗，总规模595亿美元，数量同比增长42％，交易额同比增长96％，2023 - 2024年约30％大型制药引进授权分子来自中国 [35] - 假设长期全球药品资产20 - 30％来自中国，2028年有4000亿美元全球销售潜力，中国生物制药公司若占价值链10 - 15％，上行潜力大且被低估 [39] 中美关税和美国药品定价对全球化潜力的影响 - 美国商务部调查进口药品和药品成分对国家安全的影响，但目前不清楚药品关税进展时间表，认为美国对中国服务收入征收过高关税可能性不高，潜在美国最惠国药品定价举措实际影响较小 [44]