报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚洲/新兴市场（EM）前景逐渐改善，预计2026年6月MSCI EM目标升至1200，回报率3%，2026年和2027年每股收益（EPS）增长率分别为6%和10% [3] - 看好印度、新加坡、阿联酋和巴西等市场，对中国保持中性，低配中国台湾和韩国 [4] - 日本市场偏好国内改革受益股，预计2026年6月TOPIX目标为2900，上涨空间6% [5] - 全球经济增长放缓，美国贸易政策不确定性是主要驱动因素，预计美元走弱 [17][25] - 亚洲/EM市场短期仍面临下行风险，但宏观背景在2026年将有所改善 [32][37] 根据相关目录分别进行总结 全球观点和主题对亚洲/EM股票的影响 - 全球经济学家预计2024年起全球经济增长放缓1个百分点，主要受美国贸易政策及不确定性影响 [17] - 全球跨资产策略师认为美国风险和无风险资产有吸引力，预计美元走弱 [18] - 美国关税政策不确定性影响市场，后续关税暂缓表明政策关注赤字削减，但战略行业关税情况仍不明朗 [19][20][21] - 2025年政策议程导致美元走弱，外汇策略团队预计到2026年底美元指数（DXY）降至89 [25][28] 亚洲和EM市场短期风险与宏观背景 - 市场虽从4月低点有所反弹，但多数市场未充分定价全球衰退风险，短期仍面临下行风险 [32] - 亚洲/EM市场估值处于历史较高水平，技术指标有所恢复，但资金流动未出现典型的周期末期回流现象 [33] - 亚洲/EM市场的12个触底信号显示，目前对持续复苏的信心为“低到中等”，短期风险仍偏向下行 [35] - 2026年亚洲/EM市场宏观背景将改善，增长、利率和美元三大因素开始向有利方向发展 [37] 亚洲和EM市场增长、利率和美元趋势 - 增长方面，全球经济因关税冲击减速，美国、中国、日本等经济体面临不同挑战，但亚洲相对美国增长更具韧性，且投资占比逐渐上升 [38][39] - 利率方面，多数央行将因经济放缓和通胀缓和而降息，但美联储预计2025年维持利率不变，2026年3月重启宽松周期 [43] - 美元方面，预计新兴市场货币对美元将获得支撑，2026年随着美联储降息，新兴市场外汇可能出现更广泛反弹 [53] 关键市场的结构性改革 - 印度有望实现宏观稳定和可持续盈利增长，预计2026财年和2027财年盈利增长率分别为14%和16% [66] - 日本正朝着持续温和通胀和更强名义GDP增长的新均衡迈进，企业改革将提升净资产收益率（ROE）和估值 [67] - 中国关注人工智能驱动的产业转型，有望释放人工智能潜力 [68][69] - 韩国改革势头增强，选举可能成为转折点，需全面改革以提升市场评级 [70] - 新加坡采取新措施加强股票市场，对其股票保持积极看法 [71] - 阿联酋经济转型和多元化带来投资机会，看好金融和房地产领域 [72][115] - 沙特阿拉伯正经历全面社会和经济改革，预计到2030年将产生广泛影响 [73] 亚洲和EM市场盈利、估值与目标 - MSCI EM 2026年6月目标升至1200，回报率3%，预计2026年和2027年EPS增长率分别为6%和10%，估值为12.5倍 [74][75] - 日本TOPIX 2026年6月目标为2900，上涨空间6%，预计2025年和2026年EPS增长率分别为1%和8%，建议美元投资者持有未对冲外汇风险的日本股票 [76] - 基础情景下，预计美元走弱、全球经济放缓但避免衰退，贸易政策不确定性降低但仍处高位 [77] - 上调MSCI EM和MSCI APxJ 2026年6月目标倍数，对2025年盈利增长持谨慎态度，预计2026 - 2027年温和复苏 [78] - 牛市情景下，贸易紧张局势缓和，供应链干扰减少，预计TOPIX、MSCI EM和MSCI APxJ分别有19%、17%和15%的上涨空间 [91][92] - 熊市情景下，全球经济深度放缓或衰退，贸易紧张局势升级，预计日本市场受影响较大 [93][94] 亚洲/EM市场和行业配置 - 市场配置上，超配印度、新加坡、阿联酋和巴西，对中国保持中性，低配中国台湾和韩国 [98][100][119] - 行业配置上，偏好金融、国内市场导向型公司，对周期性出口行业保持谨慎 [101][102] - 印度市场估值较高，但盈利增长和资金流入支撑其表现，看好金融、工业和可选消费板块 [109][110][111] - 新加坡市场估值有吸引力，股息收益率高，看好金融板块 [111] - 日本市场偏好国内防御性股票，避免出口商，看好银行、保险、零售等行业 [112] - 巴西市场因美元走弱和全球利率下降有望实现估值修复，上调至超配 [113] - 阿联酋市场盈利预期积极，估值合理，股息收益率高，超配金融和房地产板块 [114][115] - 中国市场关税缓和有助于改善情绪，但贸易压力和国内宏观挑战仍存，偏好离岸中国股票 [116][117][118] - 韩国和中国台湾市场因IT周期和全球增长前景不明朗，建议低配 [119][121] - 沙特阿拉伯市场因油价下跌面临盈利压力，建议低配 [123] - 印度尼西亚市场因财政前景不明朗，建议低配 [124]