报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.34 美元 [4][11] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 46.9 亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%；Non - GAAP 净利润为 19.3 亿元，环比/同比 - 2.3%/+59.9%；Non - GAAP EPADS 为 13.51 元，平均贷款 IRR 为 21.4% [1][2] - 获客方面，新增授信用户同比增长 6%，轻资本模式放款量同比增长 15% [1] - 资产质量方面，公司随宏观环境调整风控策略，风险指标平稳 [1] - 融资方面，一季度 ABS 发行规模同比增长 25%，继续降低融资成本 [1] 各部分总结 事件 - 2025 年 5 月 20 日，奇富科技公布 1Q25 业绩，实现营业收入 46.9 亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%；Non - GAAP 净利润为 19.3 亿元，环比/同比 - 2.3%/+59.9%；Non - GAAP EPADS 为 13.51 元，平均贷款 IRR 为 21.4% [2] 简评 获客 - 1 季度平台新增授信用户同比增长 6%，轻资本模式放款量同比增长 15% [3] - 基于 AI 赋能重构获客范式，新增授信用户至借款用户转化率增幅 33%，新增授信/新增注册比例为 21.4% [3] - 截至 1Q25，累计注册用户数 2.68 亿，同比增长 11%；累计授信用户数 5840 万，同比增长 12%；累计借款用户数 3550 万，同比增长 14% [3] - 新口径下 1Q25 新增放款额 888.8 亿元，环比/同比 - 1.1%/+15.8%，轻资本模式放款额环比/同比 - 8.3%/+15.1%至 438.1 亿元，占比 49.3% [3] 资产质量 - 公司随宏观环境调整风控策略，风险指标平稳 [8] - 本季度试点大语言模型驱动的风险管理框架，不同信贷额度和定价准确率超 95% [8] - 4 月因关税影响收缩风控标准，后续动态调整，假设宏观环境不变，全年 C - M2 可控制在 0.6 上下 [8] - 1Q25，90 天以上逾期率降至 2.02%，首逾率提升至 5.0%，30 天回收率保持 88.1% [8] 融资 - 一季度 ABS 发行规模同比增长 25%，完成 3 家中大型城商行战略签约，金融科技业务规模同比扩张 143.6% [9] - Focus PRO 2.0 平台在中小微客群覆盖放量，不良率较行业基准低 210 个基点 [9] - 截止 1Q25，合作金融机构 163 家，较上季度增加 1 家 [9] - 一季度发行 66 亿元 ABS，资金成本环比降 30 个基点，预计后续季度成本略低于 Q1 [9] 股份回购计划 - 2024 年末完成 3.5 亿美元回购计划 [10] - 2025 年 1 月 1 日起 12 个月内计划回购不超 4.5 亿美元 ADS 或 A 类普通股 [10] - 截至 5 月 19 日，已花费 1.78 亿美元回购约 440 万股 [10] - 3 月 25 日发行 6.9 亿美元可转换优先票据，当日参与回购 2.3 亿美金，占总股本 3.8% [10] - 预计今年总回购不少于 6.8 亿美元，总股本较年初降约 11% [10] 盈利预测与估值 - 短期，政策鼓励个人消费贷款投放，但需考虑宏观环境不确定性 [11] - 公司 1Q25 业绩指引预计 Non - GAAP 净利润 17.5 - 18.5 亿元，同比增长 24% - 31% [11] - 预计 2Q25 信贷放款额 875.25 亿元，环比降 1.5%；Non - GAAP 净利润 18.1 亿元，环比降 6.1% [11] - 预计 2025 - 2026 年营业收入分别为 188 和 192 亿元，同比增速 9.6%和 2.0%；Non - GAAP 净利润分别为 68 和 69 亿元，同比增速 5.7%和 2.1% [11] - 截至 5 月 19 日收盘，估值约 65.16 亿美元，对应 PE 估值约 6.91 倍、6.77 倍 [11]