报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - Q1公司营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，收入端兑现主业“量价齐升”逻辑，汇兑推动利润增厚，毛利下滑受会计政策变更及产能爬坡影响后续有望回升，公司聚焦主业推进全球化布局，高附加值产品渗透带动单车价值量增长，看好产能释放和全球份额提升 [1] 事件 - 公司发布2025年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90% [2] 简评 - Q1营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%；汽玻主业收入90.27亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业，受益于“量价齐升”；量端Q1福耀汽玻销量同比+7.84%，或指向份额提升，ASP同比+3.36%，因高附加值产品占比提升，Q1剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct；盈利端归母、扣非同比高增，受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润 [3] - 25Q1毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct；毛利率同比下滑受会计政策调整影响-0.94pct，剔除新增人员薪酬和折旧影响后Q1毛利率同比+0.2pct；Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct；销售费用变动受会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定 [4] 产能扩张 - 公司开启新一轮全球产能扩张周期，有望放大虹吸效应巩固行业龙头地位；国内福清、合肥工厂将于25Q4或26年年初投产，将形成4660万㎡汽玻年产规模及2条优质浮法玻璃生产线；海外美国二期工厂已投产，中长期完善北美业务布局，短期美国工厂年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行改善盈利，剩余对美出口规模约140 - 150万套，占福耀总销量比重约5%，对集团业绩影响有限 [9] 投资建议 - 公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局推进，有望巩固行业龙头地位；随着高附加值产品渗透，ASP将提高，铝饰条业务产能爬坡拓展成长空间；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为88亿元、102亿元，对应当前PE为17X、15X，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161.00|39,251.66|44,454.80|50,203.98|55,114.86| |YoY(%)|18.02|18.37|13.26|12.93|9.78| |净利润(百万元)|5,629.26|7,497.98|8,805.76|10,191.61|11,309.22| |YoY(%)|18.37|33.20|17.44|15.74|10.97| |毛利率(%)|35.39|36.23|36.84|37.64|37.98| |净利率(%)|16.98|19.10|19.81|20.30|20.52| |ROE(%)|17.91|21.01|21.91|22.46|22.11| |EPS(摊薄/元)|2.16|2.87|3.37|3.91|4.33| |P/E(倍)|26.62|19.99|17.02|14.71|13.25| |P/B(倍)|4.77|4.20|3.73|3.30|2.93| [11]