报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（增持）[3] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[3] - 目标价格：$185.00 [3] 报告的核心观点 - 谷歌I/O展示了公司利用领先用户基础和分销渠道推动下一代更个性化“搜索”和智能体验的计划，有望带来消费者效用、商业查询量和货币化的增量来源 [2] - 看好谷歌免费产品管线，维持对谷歌股票的增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 搜索产品更新 - AI模式扩展至所有美国用户（约2.5亿），并在2025年增强其功能，包括个人上下文、深度搜索、智能功能、搜索直播和下一代购物体验等 [2] - 多个搜索产品功能将在夏季或未来几个月推出，如个人上下文、深度搜索、复杂分析和数据可视化等 [6] 产品用户数据 - Gemini应用月活跃用户达4亿，但用户参与度和AI概述与Lens的增量数据更值得关注，AI概述用户的特定搜索查询类型增加了10% [7] 订阅服务改进 - 推出Agent Mode，类似OpenAI的Operator，并将AI订阅分为两个层级：AI Pro（每月$19.99）和Gemini AI Ultra（每月$249.99） [8] 模型与工具发布 - 发布Imagen 4和Veo 3图像和视频生成模型，Imagen 4生成高质量图像速度比前代快10倍，Veo 3增加音频生成等功能 [9][10] 下一代设备 - 谷歌自2013年开始研发智能眼镜，计划2025年推出首款产品，与Warby Parker和Gentle Monster合作，具备拍照、导航、预订等功能 [11] 其他产品发布 - 包括Google Beam、Google Meet语音翻译、个性化智能回复、Jules、Lyria 2等产品将在不同时间发布给不同用户群体 [15] 风险回报分析 - 目标价格基于贴现现金流/长期EBITDA倍数，隐含2025年调整后EBITDA约12倍 [22] - 给出牛市、基础和熊市三种情景下的EBITDA倍数及相关假设 [25][27][32] 投资驱动因素 - 搜索广告支出在全球广告预算中占比增加，移动搜索广告在在线预算中占比上升 [39] - 对视频的投资推动YouTube的长期货币化，费用增长得到控制 [39] 全球收入暴露 - 公司全球收入主要来自北美（40 - 50%），其他地区占比相对较小 [36] 摩根士丹利估算与共识对比 - 给出2025财年销售/收入、EBITDA、净利润、每股收益等指标的摩根士丹利估算值与共识值 [38] 行业覆盖公司评级 - 列出互联网行业多家公司的评级、价格等信息，如Airbnb、Alphabet、Amazon等 [96][98]