报告行业投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 泡泡玛特引领中国快速增长的IP潮玩市场 拥有超100个自有/授权IP、521家自有零售店和2472家机器人商店 并借助各大在线平台 [1][8] - 看好泡泡玛特的原因一是其强大的IP供应 二是其全球扩张的雄心和执行能力 [1][8] - 预计2024 - 2027年销售额/收益的复合年增长率分别为44%/56% 主要受强大的IP、开店、生产率提高、品类和利润率扩张驱动 [1][8] - 2025 - 2027年每股收益预测比市场普遍预期高9 - 15% [1][8] - 基于1.3倍的PEG（较三丽鸥、万代等公司有20%的折价） 给出2026年6月目标价250港元 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 聚焦图表 - 全球IP玩具市场和IP潮玩市场规模大 泡泡玛特在海外市场销售增长迅速 预计2024 - 2027年海外销售额将以72%的复合年增长率增长至257亿人民币 在中国市场预计以20%的复合年增长率增长至137亿人民币 [15][16][47] 战略定位在快速增长的行业 - IP是最受青睐的消费行业之一 IP产品能与消费者建立情感联系 推动销售增长和利润率提升 [34] - 中国IP潮玩市场处于发展初期 人均IP消费支出远低于美国和日本 未来有较大增长潜力 [35][36] - 在当前整体消费环境低迷的情况下 平价消费如IP玩具等受到年轻消费者欢迎 泡泡玛特等公司销售和股价表现良好 [37] 泡泡玛特在中国和全球IP市场的地位 - 作为综合IP运营平台 泡泡玛特在中国市场凭借有吸引力的IP取得强劲增长 2019 - 2024年中国销售额复合年增长率达37% 2020年开始拓展全球市场 2021 - 2024年海外销售额复合年增长率达202% [41] - 2024年 泡泡玛特在中国IP玩具和IP潮玩市场的份额分别为8.5%和5.0% 全球IP玩具和IP潮玩市场的份额分别为2.4%和低于0.5% [47][48] 泡泡玛特的IP战略：采购、成本和授权 - 泡泡玛特通过与艺术家、成熟IP供应商和内部设计团队合作 吸引并维持了一批高质量的IP资源 [49] - 其业务涵盖全球艺术家发展、IP孵化与运营、直接触达消费者和潮玩文化推广 强大的IP运营能力有助于IP池的商业化和保持竞争优势 [50] - 截至2024年底 泡泡玛特运营超100个IP 前8大IP贡献了2024年总营收的75% 其中“怪物部落（Labubu）”排名第一 贡献23.3% [53] Labubu，下一个“Hello Kitty”？ - Labubu与Hello Kitty在角色风格和商业模式上有很多相似之处 在商品销售、授权、媒体合作和主题关注等方面Labubu正在追赶Hello Kitty [59][60] - 基于谷歌趋势数据 预计Labubu有机会在2027年实现高达14亿人民币的年销售额 高于目前预测的11亿人民币 [60][74][77] 海外市场：更多门店，更高利润率 - 泡泡玛特在中国市场取得成功后 2020年开始拓展全球市场 2024年海外营收占总营收的39% 2025年将重点关注北美和欧洲市场 [86][87] - 预计2025年海外销售额同比增长152% 2025 - 2027年复合年增长率为42% 2027年将占总销售额的65% 主要受开店数量增加、定价和单店销售额提高以及全球品牌影响力上升驱动 [91] - 海外市场的高定价和高利润率将推动集团运营利润率提升 预计2027年海外运营利润率将扩大至43% [92] AI玩具，新的业务驱动力和股价催化剂 - 人工智能正越来越多地融入玩具行业 可实现与消费者互动、定制个性化、优化供应链和制造、市场分析和产品开发等功能 [111][114][115] - 预计泡泡玛特将引领AI玩具的发展 若实现将成为公司和中国玩具行业的下一个里程碑 并对基本面和股价表现产生积极影响 [112] 销售/收益将在2025 - 2027年以28.8%/35.7%的复合年增长率增长 - 预计2025年营收/收益同比增长82%/105.1% 2025 - 2027年复合年增长率分别为28.8%/35.7% 高于市场普遍预期 [117] - 增长驱动因素包括全球化、门店生产率提高、打造全球超级IP矩阵、产品品类扩张和利润率提升 [118] 估值 - 使用PEG方法得出2026年6月目标价250港元 基于1.3倍的PEG 较可比公司有20%的折价 [9] - DCF模型得出的公允价值范围为226 - 327港元 [9] 股价翻倍需要什么条件？ - 若股价在2027年底达到400港元 假设1倍PEG 意味着2028年市盈率为27倍 净利润为182亿人民币 比当前盈利预测高25% [19] - 实现这一目标的潜在增量收益来源包括新超级IP推出、授权、文具和新类别、珠宝、AI玩具以及主题公园和电影等 [19]