报告行业投资评级 - 石油天然气行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 制裁和关税等贸易摩擦、OPEC+增产进度和内部协同意愿是全球石油需求前景偏淡背景下的短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇[1] - 维持25 - 26年布伦特原油均价预测为67/66美元/桶，预测25Q2 - 25Q4布伦特均价分别为62/64/67美元/桶；推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）[4] 需求侧 - 考虑全球经济增速放缓、电动车销量攀升及关税降级影响，预计25/26年全球石油需求增量分别为74/76万桶/天（上月预测为73/69万桶/天）；预计25Q2 - 25Q4石油需求增速将从25Q1的99万桶/天下滑至65万桶/天[2][15] - 4月中国石油需求偏淡，原油进口量及汽柴油表观消费量同比下跌，油头乙烯开工率下滑；美国4月下旬炼厂开工率上行，北半球旺季有望带动石油消费提升；印度石油需求虽不及预期，但新兴经济体仍是增长主要驱动力[2] 供给侧 - IEA上调25/26年全球石油供应增长预期至160/97万桶/天（上月预测为120/96万桶/天），OPEC+25/26年供应增量预计分别为31/15万桶/天；4月全球石油供应量同环比增加130/16万桶/天，美国和挪威是主要增长引擎[3][29] - 5月OPEC+8国连续第二个月上调产量目标，但部分国家超产或执行补偿性减产，实际增幅或低于目标；美国页岩油行业在WTI价格低于60美元/桶时承压，25 - 26年美国LTO产量或面临下行风险[3][32] 重点推荐公司 - 中国石油（601857 CH）：Q1营业收入7531亿元，同环比 - 7.3%/+10.5%，归母净利468亿元，同环比 + 2.5%/+45.6%；维持“增持”评级，目标价9.79元[54][55] - 中国石油股份（857 HK）：下调25 - 27年归母净利润预测，EPS为0.89/0.91/0.94元，A/H目标价9.79元/7.18港元，维持“增持”评级[55] - 中国海油（600938 CH）：Q1营业收入1069亿元，同环比 - 4.1%/+13.1%，归母净利润366亿元，基本符合预期；维持“买入”评级，目标价37.50元[54][55] - 中国海洋石油（883 HK）：维持25 - 27年归母净利润预测，EPS为3.00/3.03/3.12元，A/H目标价37.50元/27.42港元，维持“买入”评级[55]