报告行业投资评级 - 维持对中国股票的平配权重，在新兴市场/除日本外的亚太地区框架内，建议专注于选股以获得超额收益；对印度、新加坡和阿联酋重点超配；上调巴西股票权重至超配 [1][3][17][21] 报告的核心观点 - 鉴于结构性改善、关税和盈利方面的积极进展、人民币升值和投资者低配持仓等因素，上调中国股指目标点位，但因宏观通缩挑战仍在，维持平配权重，相比A股更青睐ADR和H股 [1][2][3] - 2025年下半年建议相对A股更多买入港股/ADR，参考中国内地/香港推荐清单和A股主题清单，有选择地持有中国AI/科技龙头股 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国市场动能改善 - 自2024年下半年以来，股本回报率触底回升和新兴科技龙头企业涌现引领结构性改善，这是2月份上调市场权重的主要原因 [9] - 中美贸易关税紧张局势部分缓和缓解投资者担忧，企业业绩在经历三年半盈利下修周期后显示企稳迹象 [10] - 年初至今中国股市，尤其是离岸市场，基本上跑赢所有其他主要市场，离岸中国股指风险回报表现佳 [11] 宏观层面挑战仍存 - 预计国内通缩环境至少持续到2026年，2025年下半年增量财政刺激措施可能缩减，关税影响持续，财政刺激推迟且力度更温和 [12] - 根深蒂固的PPI通缩和CPI低通胀可能继续，GDP平减指数将在2026年一直保持负值，关税争端和非关税限制性措施仍可能重现 [13] 上调指数目标点位 - 为恒生指数、恒生国企指数、MSCI中国指数和沪深300指数设定的2026年6月新目标点位分别为24500点、8900点、78点和4000点，较当前市场水平分别有5%、5%、5%和3%的上行空间 [2][14] 维持平配建议 - 维持对MSCI中国指数的平配权重，原因包括全球投资者大幅低配中国股票、关税前景不确定性和国内通缩压力可能增大 [17] - 需观察财政政策、关税应对、房地产市场和中美关系等方面情况，以建立中国持续跑赢整体新兴市场的信念 [17] 乐观和悲观情境更加平衡 - 悲观/乐观情境下的2026年6月目标点位代表更平衡的中国股市表现结果范围，与以往预测相比，乐观和悲观情境更平衡 [23] - 乐观情境需打破通缩周期和推进美国关税，MSCI中国指数有22%上涨空间，估值折价将收窄；悲观情境中美中贸易谈判破裂等因素将使市场大幅下跌 [23][24] 相对于A股市场，更青睐离岸市场 - 短期内A股可能继续跑输离岸市场，原因包括人民币升值对离岸市场支撑更大、A股受宏观/通缩拖累行业敞口更大、国家队流动性支持可能减弱 [31][33] 行业偏好与交易建议 - 建议采取平衡方法，持有优质大盘互联网股和科技龙头股，低配能源和地产股，对股息股保持一定敞口以平滑波动性 [3][34] - 2025年下半年主要交易为相对A股更多买入港股/ADR、参考推荐清单和主题清单、有选择地持有中国AI/科技龙头股 [4][34]