报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》将“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为重点任务之首，实施提振消费专项行动。消费券即时刺激文旅餐饮服务消费但效果随时间弱化；提高生育率是长期问题，直接资金补助助力中期人口回升；日本经验显示政策助力入境旅游进步，游客“量变到质变”需时间，入境游退税购物空间广格局优[4][8][82] 根据相关目录分别进行总结 政策方向：挖潜内需成为共识 - 政策梳理：全球经济不确定、逆全球化背景下，内需优势凸显，挖潜内需成共识。2025年《政府工作报告》将提振消费、扩大内需列为重点任务之首，中共中央政治局会议也强调提高中低收入群体收入、发展服务消费[15] - 政策脉络：促进收入增长、加大生育保障、扩大入境消费等是提振消费有力抓手，包括城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等行动[16] 政策影响：消费券即时提振效果优，生育+入境消费政策带来中长期增量 - 消费券：消费券分行业券和通用券，长三角餐饮类消费券占比最高，地方常结合节假日发券。上海餐饮类消费券乘数效应约4.2，消费券拉动作用与地方经济水平成反比，酒店景区类消费券拉动效果更好，上海本地企业受益明显，全国性企业受益有限[22][29][32] - 生育政策：2022年后中国人口负增长，出生人口下滑，结婚人数减少和生育意愿走低压制出生人口。政府出台生育激励政策且力度范围加大，2024年湖北天门市出生人口同比增17%印证直接资金投入生育补贴效果。海外政策显示提振生育率需兼顾多层面，是长期问题，不同国家政策效果因实施年限和力度而异[35][42][46] - 入境消费：签证、支付及住宿便捷化使入境游客快速回升，2024年中国接待入境游客同比增61%，消费规模增长但占GDP比重低于世界主要国家。日本“观光立国”政策助力入境游发展，但游客“量变到质变”需时间，退税购物成日本零售业繁荣驱动力，百货公司占主导。中国退税政策优化有望扩大效应，敏感性测算中长期退税空间为800亿元[54][64][76] 投资建议：看好政策带来的中长期增量 - 看好产品、品牌势能突出的头部公司，如老铺黄金、巨子生物等；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且估值性价比高的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI应用双重催化的北京人力；建议关注中国中免、王府井等[11][83]