报告公司投资评级 - CBRE Group, Inc评级为Overweight（增持），目标价从每股141美元上调至143美元 [5][7][16] - Colliers International Group Inc.评级为Neutral（中性），目标价从每股142美元下调至137美元 [7][21][23] - Cushman & Wakefield评级为Neutral（中性），目标价从每股14美元下调至13美元 [7][25][27] - Jones Lang LaSalle Inc评级为Overweight（增持），目标价维持每股285美元 [5][7][29] 报告的核心观点 - 对四家CRE服务公司（CBRE、CIGI、CWK、JLL）模型进行更新，以反映宏观背景和第一季度盈利结果 2025年营收预测平均上调3%，EBITDA预测上调4%，每股收益（EPS）估计上调7% [1] - 此前估计在过去六个月波动，年初因资本市场活动增加和租赁趋势改善上调，后因美元走强和宏观担忧下调，现因第一季度业绩强劲和CRE活动受影响小于预期再次上调预测 [2][3] - J.P.摩根经济研究小组将衰退概率从60%降至40%，但需关注10年期国债收益率走势，其近期上升可能影响CRE资本市场活动 [3] - 新估计虽未回到年初水平，但2025年盈利增长（+19%）相对于资产密集型房东（REIT FFO增长+3%）和更广泛的股票市场（标准普尔500指数每股收益增长+9%）具有吸引力 [4] - 从估值看，CBRE、CIGI、JLL、CWK的2025年EPS倍数均低于标准普尔500指数的22.2倍，继续看好JLL的估值和潜在上行空间，以及CBRE的多元化增长前景 [5] 各公司投资分析 CBRE Group, Inc - 投资论点：是全球最大的CRE服务提供商，资本配置和有机增长记录良好，执行风险低于同行，有望提供良好的风险调整后回报 [16] - 估值：2025年EPS估值为19.8倍，EV/EBITDA倍数为11.9倍，均低于标准普尔500指数，上调2025年末目标价至每股143美元 [17][18] Colliers International Group Inc. - 投资论点：是全球第三大CRE服务平台，经纪业务增量利润率低于同行，过去五年盈利增长表现出色，但投资管理和工程收购整合需努力 [21] - 估值：2025年EPS估值为18.8倍，EV/EBITDA倍数为11.9倍，下调2025年末目标价至每股137美元 [22][23] Cushman & Wakefield - 投资论点：受益于房地产投资机构化，虽杠杆水平较高，但多年前景良好，有机会提高利润率，不过存在公司特定风险 [25] - 估值：2025年EPS估值为8.4倍，EV/EBITDA倍数为7.2倍，下调2025年末目标价至每股13美元 [26][27] Jones Lang LaSalle Inc - 投资论点：有机会缩小与同行的相对估值差距，EBITDA利润率有吸引力，资产负债表状况良好，增长前景有竞争力，评级为增持 [29] - 估值：2025年EPS估值为12.9倍，EV/EBITDA倍数为9.2倍，维持2025年末目标价每股285美元 [30][31] 各公司财务数据总结 CBRE Group, Inc - 2025年预计总营收399.74亿美元，调整后EBITDA 31.42亿美元，调整后EPS 6.10美元，销售增长11.8%，调整后EBITDA增长16.2%，调整后EPS增长19.6% [34] Colliers International Group Inc. - 2025年预计总营收54.14亿美元，调整后EBITDA 7.16亿美元，调整后EPS 6.33美元，销售增长12.3%，调整后EBITDA增长11.2%，调整后EPS增长10.2% [36] Cushman & Wakefield - 2025年预计总营收100.59亿美元，调整后EBITDA 6.39亿美元，调整后EPS 1.15美元，销售增长6.5%，调整后EBITDA增长9.8%，调整后EPS增长26.1% [38] Jones Lang LaSalle Inc - 2025年预计总营收251.45亿美元，调整后EBITDA 13.28亿美元，调整后EPS 16.70美元，销售增长7.3%，调整后EBITDA增长11.9%，调整后EPS增长19.2% [40]