报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价为695港元 [1][4] 报告的核心观点 - 腾讯在2025腾讯云AI产业应用峰会上展示大模型创新、智能体开发、知识库和AI基础设施升级战略，旨在构建增值AI原生生态系统，为更多企业客户服务 [1][2] - 看好腾讯作为强大AI应用参与者，凭借全面且有韧性的微信生态系统的发展前景 [1] 各部分内容总结 混元大模型成就 - 混元Turbo - S在聊天机器人竞技场基准测试中排名第8，编码和数学能力排名前十 [3] - 腾讯云通过混元T1 - Vision、混元Voice、混元Image 2.0、混元3D增强多模态能力 [3] - 腾讯云对文本、图形、视频和3D等多个大模型开源，混元3D Hugging Face吸引超160万次下载，未来将推出不同规模推理模型并继续开源多模态模型，且已在腾讯生态内应用 [3] 智能体开发 - 腾讯将AI智能体视为执行大模型“大脑”的重要组件，腾讯云将大模型知识引擎升级为智能体开发平台，集成多智能体协作、工作流安排和企业用例等功能，已在腾讯生态和外部客户中应用 [4][6] 知识库和AI基础设施升级 - 腾讯推出新产品矩阵满足企业需求，包括升级为乐象知识库、提供AI工作场所、发布营销云智能体、提升云智能计算能力、推出编码助手Craft软件开发智能体等 [7] 估值 - 目标价695港元基于SOTP方法，对应2024 - 2027年复合年增长率10%的约2.2倍PEG [8] - 各业务估值：在线游戏按12倍市盈率估值，占目标价22%；在线广告按25倍市盈率估值，占29%；社交网络按25倍市盈率估值，占25%；金融科技按15倍市盈率估值，占10%；云/企业服务按5倍市销率估值，占5%；投资组合按30%折扣估值，每股61港元 [8]