报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月经济数据全面走弱，预计7月将出台更多政策支持 [3][7] - 共同基金发行持续复苏，4月中旬以来南向资金流入低迷，外资流入不温不火 [4][7] - 美国劳动力市场有韧性且通胀低于共识，联邦基金期货暗示2025年有两次25个基点的降息 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与行业配置 - 2025年末HSBC Qianhai对SHCOMP、CSI300、SZCOMP的指数目标分别为3,600、4,300、11,500，隐含的远期市盈率分别为13.9、14.8、20.6，指数上行空间分别为6.9%、10.6%、13.0% [9] - 行业配置方面，信息技术、可选消费、医疗保健为超配行业；工业、电信、公用事业、必需消费、材料为中性行业；房地产、能源、金融为低配行业 [10] 市场焦点 - 截至2025年5月16日，各指数和行业的估值水平显示，A股整体PE-TTM为19.0x，PB-LF为1.6x；中国市场相对新兴市场有14.2%的折价 [11] - 2025年4月，传媒行业2025年盈利预期上调最多，房地产下调最多 [13][14] - 2025年以来，CSI800成分股的一致盈利预期下调了5.1% [21] - 中国国债长端收益率接近历史低位，中美利差仍为负，但负利差同比收窄 [16][18][23] 宏观焦点 - 2025年5月12日贸易协议后，中美关税大幅下降，SCFI周环比反弹10% [25][28] - 2025年劳动节假期旅游流量和收入分别达到2019年的136%和123%，人均消费下降10% [4][32] - 2025年4月，工业生产超预期，零售销售和固定资产投资不及预期；固定资产投资中，制造业和基础设施投资放缓，房地产拖累加深 [33][35] - 4月社会融资总额和M2同比增速加快，M1放缓；CPI受油价下跌影响保持低迷，PPI同比降幅扩大至2.7% [38][43] - 整体制造业PMI降至49.0，各规模企业均下滑；30个主要城市的房屋销售自3月下旬以来走弱 [44][49] 流动性焦点 - 截至2025年5月16日，新共同基金发行同比增长88%，融资融券余额稳定在1.8万亿元 [45][48] - 5月股票ETF净流出381亿元，其成交额占A股成交额的比例降至6.3%；A股市场成交额在5月企稳，10日移动平均成交额约为1.2万亿元 [50][51][53] - 2025年5月外资流入内地股市不温不火；南向资金年初至今净流入6039亿港元，但4月中旬以来横盘整理 [57][59] - A股回购金额同比下降52%至599亿元，香港市场回购金额同比下降29%至570亿元 [67] 成长板块 - 2025年4月，中国新能源汽车渗透率为51.5%，同比提高7.4个百分点；新能源汽车折扣率降至9.4% [68][72] - 磷酸铁锂电池价格小幅下跌；太阳能多晶硅和电池片价格近期维持低位 [70][74] - 2025年4月，台湾OSAT销售同比增速加快至13%；NAND闪存和DRAM价格自4月中旬以来进一步改善 [77][79] - 2025年1 - 4月电影票房收入达256亿元，同比增长37.6%，比2019年同期高9.2% [81] - 2025年4月，空调出口同比下降0.2%，国内销售同比增长3.7% [83] - 2025年4月国内游戏版号发放数量维持在118个的高位；茅台批发价近期有所回升；4月猪肉批发均价环比下降1.2% [85][87][89] 价值板块 - 2025年4月，百强开发商月度销售额为2847亿元，同比下降8.8%；年初至今房屋新开工面积增速企稳，但4月竣工面积再次下降；二手房价格4月进一步回升 [91][93][95] - 适度宽松的货币政策将降低平均贷款利率 [95] - 2025年5月，动力煤价格进一步下跌；油价因关税冲击大幅下跌；全国水泥均价持续下降；钢铁价格指数不温不火 [98][100][102] - 有色金属中，铜和铝价格在关税冲击后进一步回升；化工品中，乙烯价格在2024年5月进一步下跌 [105][106] 全球市场 - 2025年4月，主要经济体制造业活动处于收缩区间，但消费保持韧性 [107][109] - 全球通胀接近疫情前水平，但全球贸易不确定性可能带来上行风险；美国失业率稳定，但非农就业人数超预期；时薪增速放缓表明劳动力市场供需缺口缩小 [111][113][117] - 2025年4月美国房地产市场需求不温不火，库存水平较高；美国国债收益率5月维持高位，10Y - 2Y利差为正 [119][120][121] - 自2025年4月以来，股票和黄金表现优于其他资产类别；美国和德国股市反弹幅度最大 [123][128] 中美关系 - 2025年3月，中国持有的美国国债环比减少189亿美元 [131] - 2025年5月，中美航班仅为2019年的26.4%，且计划分阶段恢复 [131][138] - 中国出口中美国占比持续下降，东盟和中东占比逐渐上升；美国进口中，中国占比大幅下降，南亚和东南亚占比稳定 [133][135]