报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国经济上半年稳定扩张，Q2和2025年GDP增长预测上调，但下半年或放缓至4.0%，政策支持或在下半年加强 [1][2] - 中美贸易谈判90天休战期关注互惠和芬太尼相关关税，预计关税不会大幅回调，战略脱钩或加剧 [4][9] - 下半年出口和零售销售预计大幅放缓，消费贸易抵换计划的回报效应将显现 [5][37] - 房地产危机持续，拖累经济和地方财政，通缩压力将贯穿2025年 [52][58] - 货币政策Q4政策利率下调预测微调，RRR下调预测不变；财政政策可能保持前置和扩张性 [62][68] 根据相关目录分别进行总结 中国经济上半年回顾 - 2025年前四个月，工业生产、零售销售和固定资产投资同比增长分别提高至6.4%、4.7%和4.0%，出口和消费是主要增长动力，但未能缓解通缩压力，CPI和PPI通胀均为负 [3] 中美贸易谈判展望 - 90天休战期谈判聚焦互惠和芬太尼相关关税，预计关税不会大幅回调，战略脱钩或加剧，美国可能转向针对性关税和非关税措施，中国可能收紧稀土出口管制 [4][8][9] 下半年出口和零售销售展望 - 关税休战引发出口和消费提前，之后将出现回报效应，预计出口增长从Q2的6.0%降至Q3的 -2.0%和Q4的 -8.6%，零售销售增长从Q2的4.2%降至Q3的3.3%和Q4的2.9% [5] 下半年政策展望 - 货币政策方面，PBoC已宣布刺激措施，Q4政策利率下调预测微调至10bp，RRR下调50bp预测不变；财政政策方面，赤字率创新高，支出加速，近期出台大规模刺激计划可能性低，但下半年可能加强支持 [6][62][68] 中美关系：广义与战略脱钩 - 关税缓和反映美国避免与中国全面脱钩，但战略脱钩不可避免，美国可能转向针对性措施，中国可能收紧稀土出口管制 [8][14][16] 贸易逆差难以大幅收窄 - 短期内，中国对美贸易顺差可能因出口提前和减少进口依赖而维持高位；长期来看，美国制造业回流和中国出口多元化都面临挑战 [21][22][23] 即将到来的对中国船舶服务费上调 - USTR将分两阶段对中国拥有、运营和建造的船舶采取行动，预计对中国航运和全球物流产生深远影响 [26][27][28] 出口：Q2更多提前，下半年回报强烈 - 关税降低释放出口需求，预计Q2和Q3出口增长分别上调至6.0%和 -2.0%，Q4下调至 -8.6%，全年出口增长预测上调至0.0% [29][34][35] 消费贸易抵换计划的回报 - 该计划推动零售销售增长，但下半年回报效应明显，预计零售销售增长Q3降至3.3%，Q4降至2.9%，可持续消费增长依赖结构改革 [36][37][46] 房地产危机持续拖累经济 - 房地产销售和价格下滑，土地销售和税收减少，库存购买计划实际影响有限，通缩压力将贯穿2025年 [52][54][58] 货币政策展望基本不变 - PBoC已宣布宽松措施，Q4政策利率下调预测微调，RRR下调预测不变，旨在保护银行利润率和应对经济挑战 [65][67][68] 财政政策可能保持前置和扩张性 - 财政支出和债券发行加速，Q3可能保持强劲，额外预算取决于贸易谈判和出口增长情况 [69][70][71] 房地产政策和潜在结构改革 - 北京可能采取大胆措施清理房地产市场，支持消费需改革养老金制度，财政制度需保护企业主，改善国际关系 [74][79] 人民币兑美元稳定是政策焦点 - PBoC不太可能允许人民币大幅贬值或升值，稳定汇率对出口增长至关重要 [80] 中国预测详情 - 报告给出了2024 - 2026年各季度和年度的GDP、CPI、PPI、零售销售、固定资产投资、工业生产、进出口等经济指标的预测值 [82][83]