报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力）[9] 报告的核心观点 - 预计2Q25外卖订单量增长维持在10.5%，但因竞争加剧运营利润面临下行压力；看好美团长期外卖护城河，但FY25存在短期利润率压力和新业务亏损扩大问题，特别是巴西扩张[1][9] - 1Q25核心本地商业运营利润超预期，按需订单量低两位数增长，外卖订单量略低于10%，即时零售运营利润创新高，国际酒店旅游业务运营利润率环比稳定，精选业务亏损环比收窄[2][9] - 2Q25预计核心本地商业收入670亿人民币，同比增长10%，运营利润129亿人民币，同比下降15%；外卖订单量同比增长10.5%，但运营利润77亿人民币，同比下降24%；即时零售预计季度亏损；国际酒店旅游业务预计维持稳定商品交易总额增长，但利润率可能因季节性因素环比略有下降[3][9] - 2Q25新业务亏损预计与上季度相近，约25亿人民币，但考虑巴西扩张，FY25亏损可能进一步扩大；香港业务成功，今年重点仍在海湾合作委员会地区，维持2025年中东扩张亏损预测50 - 60亿人民币[4][9] - 认为最新关于平台费用监管草案覆盖所有互联网平台，美团抽成率和补贴此前稳定，虽草案无直接影响，但需关注外卖利润率因竞争加剧的风险[5][9] - 下调2025 - 2026年营收预测2%，非国际财务报告准则净利润预测下调14 - 19%；将目标价下调至160港元，对应2026年预期市盈率17.5倍[6][9] 根据相关目录分别进行总结 关键图表 - 展示了总收入细分、调整后息税折旧摊销前利润和调整后净利润、核心本地商业收入、各业务板块运营利润、外卖日均订单量、外卖盈利能力等图表，呈现了2021 - 2027年相关数据及同比变化[13][15][17] 1Q25业绩回顾 - 总营收同比增长18%，符合预期；调整后息税折旧摊销前利润123亿人民币，超摩根士丹利和市场共识预期；核心本地商业收入增长18%，运营利润135亿人民币，增长39%，超预期；新业务收入增长19%，运营亏损23亿人民币，符合预期；1Q25无回购[28][30] 预测调整 - 考虑短期竞争加剧带来的利润率压力和海外扩张新业务亏损，下调2025 - 2026年营收预测2%，非国际财务报告准则净利润预测下调14 - 19%[31][32] 估值方法 - 目标价下调至160港元（原200港元），维持“增持”评级；主要采用现金流折现法估值，因竞争不确定性增加，加权平均资本成本假设从11%提高到12%，终端增长率预测3%不变；新目标价对应2026年预期市盈率17.5倍[36][37] 财务摘要 - 展示了美团2022 - 2027年的资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据，包括核心本地商业和新业务的收入、运营利润、净利润等指标，以及相关利润率和现金流情况[42] 风险回报 - 目标价160港元基于现金流折现估值，关键假设为12%加权平均资本成本和3%终端增长率；存在外卖订单量增长、海外扩张潜力等积极因素，也面临竞争加剧、新业务亏损、宏观环境疲软、反垄断监管等风险[46][61] 投资驱动因素 - 全球营收主要来自中国大陆（90 - 100%），亚太地区（除日本、中国大陆和印度）和中东及非洲地区各占0 - 10%[56] 行业覆盖 - 覆盖中国互联网及其他服务行业，对多家公司给出评级，如美团评级为“Overweight”（增持）[123][124]