报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结构化再保险是保险公司优化业务、实现有利结果的有效且经济高效的解决方案，可降低保险总成本并提供必要保护 [79] - 许多公司未利用结构化再保险，可能是缺乏对其好处的认识和理解，保险高管应认识其优势并探索如何与业务目标和战略相契合 [80] 各部分总结 背景 - 基于风险的资本（RBC）概念是保险公司监管的重要发展，改变了对其财务偿付能力的监测方式，此前监管依赖固定资本要求，存在主观性和州际差异大的问题 [2] - 20世纪80年代保险公司破产趋势促使RBC框架创建，1992年美国总审计局报告显示1975 - 1990年有176家寿险和健康险公司破产，80%发生在1982年后，凸显固定资本标准的局限性 [3] - 20世纪90年代初美国保险专员协会（NAIC）成立工作组探索法定RBC要求可行性，1992年采用寿险RBC公式并于1993年实施，随后为不同保险业务制定了不同RBC公式 [4] 资本充足率 - 保险公司为特定业务分配资本时，需考虑最优分配策略、关键组成部分、成本、目标资本额和资本来源等问题 [12] - 资本组成包括报告资本与盈余、剩余增长、额外风险、监管要求和其他外部利益相关者要求等，各部分有不同作用和目标 [15] 监管资本 - 授权控制水平（ACL）是监管机构有权控制公司的资本点，设定了监管机构行使控制权前的最低资本要求 [16] - 不同监管干预水平对应不同RBC比例和补救措施，许多公司将最低监管资本设定为ACL的2倍，即公司行动水平（CAL） [17] - ACL由NAIC的公式方法确定，计算相对简单，每年使用包含公司资产、投资等信息的Excel工作簿提交，美国健康保险公司资本消耗中承保风险（H2）占主导，但其他组件也很重要 [22][24] ACL组件H2 - 承保风险 - 不同健康保险产品稳定性不同，每美元保费的资本要求在产品层面差异显著，反映了各产品的固有风险差异 [25] - 以综合医疗政策、医疗保险补充政策、牙科政策和雇主止损政策为例，不同产品的资本需求和风险状况不同，可参考NAIC提供的风险因素 [26][28] - 以10亿美元保费为例，不同健康产品和目标RBC比例下的资本分配不同，雇主止损业务资本消耗显著高于其他健康产品，再保险可影响H2并降低资本要求 [31][33][34] 结构化再保险 - 结构化再保险是针对特定类型的配额份额再保险，专注于尾部风险，可优化资本利用，帮助公司满足监管要求并抓住增长机会 [8][36] - 以分出60%保费的结构化再保险交易为例，可降低ACL资本35%，不同健康产品和RBC目标下的资本要求和成本不同，资本释放越多，获取再保险人资本的成本越低 [38][40] 资本效率 - 当交易成本低于公司设定的资本成本目标时，交易具有资本效率，可存在套利机会 [50] - 假设公司资本成本为10%，不同健康产品在不同RBC比例下的资本效率不同，结构化再保险在财务指标上通常是中性或更高效的 [52][55] - 再保险资助ACL资本栈的上限为44%，超过一定比例会出现收益递减，但如果解决方案成本低于公司目标回报，则具有经济价值，可降低保险产品的制造成本 [59] 资本效率对定价的影响 - 保险行业制定有竞争力的费率时，资本费用往往被忽视，再保险可降低资本成本，影响费率制定决策，但在利润负荷讨论中很少被考虑 [60][61] - 假设资本成本为15%，保费年增长率为10%，无再保险时不同健康产品和RBC目标下的利润费用和增长费用不同，实施结构化再保险可降低这些费用 [65][67][68] - 以分出60%保费的结构化再保险交易为例，可降低利润和增长边际，不同健康产品和RBC目标下的降低幅度不同，体现了再保险交易的价值 [72][75][78]