报告公司投资评级 - 维持买入评级，未来12个月目标价为67.9港元，较现价有29.28%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年Q1营收和利润超预期，各业务板块表现良好，盈利能力提升，未来发展态势积极 [1] 各业务板块总结 整体业绩 - 2025年Q1营收1113亿元，同比增长47.4%，超市场预期；整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点；净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期 [1] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%；国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，远超行业4.6%增速；手机ASP同比增加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%；首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球行业第一梯队 [2] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%，平板电脑全球出货量首次排名第三，可穿戴腕带设备全球出货量重回第一；毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高 [3] 互联网服务业务 - 收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点，主要因手机高端化推动国内互联网收入提高 [3] 汽车业务 - 汽车等创新业务实现营收186亿元，汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元；汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元；新车型YU7发布后市场反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [4] 盈利预测 | 财政年度 | 总营业收入（百万元） | 经调整净利润（百万元） | 每股盈利（元） | 市盈率（估） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 270,970 | 19,273 | 0.69 | 71.1 | | 2024年 | 365,906 | 27,235 | 0.93 | 52.9 | | 2025年 | 495,648 | 45,558 | 1.64 | 29.9 | | 2026年 | 627,037 | 57,752 | 2.12 | 23.1 | | 2027年 | 721,354 | 70,232 | 2.61 | 18.8 | [6] 主要财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 270,970 | 365,906 | 495,648 | 627,037 | 721,354 | | 毛利 | 57,476 | 76,560 | 111,654 | 143,614 | 168,306 | | 销售及推广开支 | -19,227 | -25,390 | -31,689 | -39,252 | -45,189 | | 行政开支 | -5,127 | -5,601 | -6,275 | -7,182 | -7,899 | | 研发开支 | -19,098 | -24,050 | -30,644 | -39,227 | -43,201 | | 经营利润 | 20,009 | 24,503 | 48,264 | 63,111 | 77,952 | | 财务净额 | 2,002 | 3,624 | 3,112 | 3,290 | 3,827 | | 税前盈利 | 22,011 | 28,127 | 51,376 | 66,401 | 81,779 | | 所得税 | -4,537 | -4,548 | -9,681 | -12,512 | -15,410 | | 净利润 | 17,474 | 23,578 | 41,695 | 53,889 | 66,369 | [10] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金 | 33,631 | 33,661 | 55,038 | 105,094 | 158,302 | | 应收账款 | 12,151 | 14,589 | 23,434 | 24,668 | 22,764 | | 存货 | 44,423 | 62,510 | 71,946 | 92,683 | 110,746 | | 其他流动资产 | 108,848 | 114,949 | 119,448 | 124,233 | 129,324 | | 总流动资产 | 199,053 | 225,709 | 269,865 | 346,677 | 421,136 | | 有形资产 | 13,721 | 18,088 | 22,333 | 26,626 | 30,361 | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 长期投资 | 60,200 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | | 其他 | 42,645 | 89,094 | 93,849 | 95,970 | 101,631 | | 总资产 | 324,247 | 403,155 | 457,633 | 541,678 | 626,371 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 短期银行贷款 | 6,183 | 13,327 | 13,994 | 14,693 | 15,428 | | 其他流动负债 | 47,306 | 63,777 | 65,785 | 67,977 | 70,369 | | 总流动负债 | 115,588 | 175,385 | 188,139 | 221,737 | 247,924 | | 长期银行贷款 | 21,674 | 17,276 | 19,009 | 17,071 | 10,529 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 总负债 | 159,986 | 213,950 | 226,775 | 256,975 | 275,341 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | | 股东权益 | 164,262 | 189,205 | 230,857 | 284,704 | 351,030 | [12]