报告公司投资评级 - 买入评级，目标价 230 港元 [2][32] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度美团收入利润超预期，利润率稳步增长，核心本地商业和新业务表现良好，虽面临竞争但长期竞争力强，维持买入评级 [3][4] 根据相关目录分别总结 业绩摘要 - 2025 年第一季度美团收入 866 亿元（YoY+18.1%），经营溢利 106 亿元（YoY+102.8%），经营利润率 12.2%（YoY+5.1pct），期内溢利 101 亿元（YoY+87.3%），经调整 EBITDA 为 123 亿元（YoY+52.4%） [3][9] - 核心本地商业分部收入 643 亿元（YoY+17.8%），经营溢利 135 亿元（YoY+39.1%），经营利润率 21.0%（YoY+3.2pct）；新业务分部收入 222 亿元（YoY+19.2%），经营亏损收窄至 23 亿元，亏损率改善至 10.2% [3][9] - 2025 年 Q1 营收成本占比 62.6%，销售及营销费用率降至 18.0%，研发费用率 6.7% 同比持平；25Q1 经营现金流 101 亿元，截至 3 月 31 日现金及现金等价物和短期理财投资分别为 1150 亿元和 654 亿元 [10] 核心本地商业业务 - 2025 年第一季度核心本地商业分部收入及利润持续增长，收入 643 亿元（YoY+17.8%），经营溢利 135 亿元（YoY+39.1%），经营利润率 21.0%（YoY+3.2pct） [14] - 餐饮外卖业务健康增长，通过精细化运营提升用户黏性与频次，供给侧迭代“拼好饭”“神抢手”，保障食品安全未来三年投入 1000 亿元，骑手保障体系持续完善 [15] - 到店酒旅业务通过多元化举措满足需求，到店业务推出预付保障服务，助力商家转型，酒旅业务强化运营与合作，“美团会员”带动交叉销售 [14][17] - 美团闪购增长强劲，多品类销售额攀升，战略性营销活动推动日活峰值接近 650 万，总交易用户数突破 5 亿，供给端推进“美团闪电仓”建设 [17] - 美团呼吁理性高质量竞争，“不惜一切代价”捍卫份额，短期允许财务波动，长期聚焦供应侧创新 [18] 新业务 - 2025 年一季度新业务分部收入同比增长 19.2%至 222 亿元，经营亏损同比收窄 17.5%至 23 亿元，亏损率从 14.8%改善至 10.2% [22] - 食杂零售业务优化运营，助力外贸产品拓展国内市场；Keeta 在中国香港和沙特阿拉伯进展顺利，计划进入巴西市场并承诺未来五年投资 10 亿美元 [22][23] - 公司在 AI 层面的基础设施层、产品应用层、办公效率层持续提升能力 [23] 盈利情况 - 2025Q1 美团毛利率 37.45%，同比提升 2.4 个百分点，经营溢利等数据增长得益于收入、利润率和运营效率提升 [25] - 2025Q1 销售成本同比增长 13.8%至 541 亿元，占收入比重从 64.9%降至 62.6%；销售及营销开支同比增长 12%至 156 亿元，占比从 19%降至 18%；研发开支同比增长 15.4%至 58 亿元，占比 6.7%同比持平；一般行政开支同比增长 14.3%至 26 亿元，占比 3.0%同比持平 [26] - 公司认为核心本地商业板块能产生强劲现金流支持海外扩张和生鲜零售业务，将分阶段管理资源配置；继续以股票回购抵消 ESOP 股份稀释 [25] 提升目标价至 230 港元，维持买入评级 - 美团业绩发布会展示 CEO 信心，外卖和闪购业务有必胜决心，虽 Q2 增速放缓但不影响长期竞争力 [32] - 闪购业务用户年轻增长强劲，股东回报先对冲股权激励稀释，海外扩张控制亏损节奏，当前市值性价比高 [32] - 考虑外卖领先地位和到店酒旅潜力，给予一定估值溢价，得出 230 港元目标价，维持买入评级 [32]