报告行业投资评级 - 迈瑞医疗（Mindray）：增持（OW）[2][13] - 达仁堂（Dashenlin）：增持（OW）[9][13] - 金斯瑞生物科技（Genscript）：增持（OW）[4][13] - 爱尔眼科（Aier Eye）：中性（N）[10][13] - 新产业（Snibe）：未覆盖（Not Covered）[3] - 科美诊断（Keymed）：未覆盖（Not Covered）[11] 报告的核心观点 - 报告分享了摩根大通全球中国峰会第三天公司会议的收获，涉及迈瑞医疗、新产业、金斯瑞生物科技、达仁堂、爱尔眼科、科美诊断等公司的业务情况和发展预期[2] 根据相关目录分别进行总结 迈瑞医疗（Mindray） - 国内市场在宏观挑战下逐步复苏，海外市场持续增长，2025财年未给出中国市场销售指引，海外销售预计增长约15% [2] - 2025年中国设备市场仍面临挑战，但管理层表示有复苏趋势，预计下半年有显著增长，省级适度医疗设备更换计划已启动，中央政府注入约200亿资金 [2] - 部分低端设备的带量采购对公司影响有限，体外诊断（IVD）业务一季度出厂价下降约15%，但因销量份额大幅增加，中国区IVD销售持平 [2] - 约10%的采购受中国关税影响，有几个月的原材料库存，正积极备货和寻找国内替代品，中国分销渠道库存已降至4 - 5个月水平，预计年底降至2 - 3个月 [2] 新产业（Snibe） - 预计2025年下半年IVD业务随着降价趋势正常化开始复苏，一季度IVD销售同比下降13%，试剂定价同比下降20%，但销量增长10%抵消部分影响 [3] - 定价压力主要来自中国，预计未来IVD降价幅度将适中，2025财年中国销售预计个位数增长，四季度和明年预计双位数销售增长和正常化的IVD降价 [3] - 认为2025年中国IVD市场规模可能收缩约10%，长期将恢复5%以上增长，海外销售预计同比增长25 - 30%，平均销售价格（ASP）呈上升趋势 [3] - 2025年预计新安装检测设备4000台，与2024年相近，但预计大型或昂贵设备贡献更高 [3] 金斯瑞生物科技（Genscript） - ProBio业务通过细胞和基因治疗（CGT）业务扩张和LaNova - 默克（Merck）交易相关收入推动未来增长，尽管地缘政治发展，指引未变，但ProBio业务5、6月可比基数可能略高 [4][8] - 2025年6月将收到LaNova - 默克LM - 299许可交易的2亿美元付款，下半年还有7500万美元里程碑付款，默克可能加速LM - 299开发，有利于ProBio业务 [8] - 交易所得现金将用于ProBio的Hopewell工厂扩建，ProBio业务销售达到1.5 - 1.6亿美元时预计实现盈亏平衡 [8] - 长期来看，预计CGT合同研发生产组织（CDMO）将复苏，细胞治疗长期增长将超过基因治疗，Bestzyme甜蛋白项目即将进入商业化阶段，资本支出预计较低，关联公司传奇生物（Legend）预计2026年实现盈亏平衡 [8] 达仁堂（Dashenlin） - 药房领域首选股，2025财年将加速增长，重申2025财年利润增长25%、收入增长约10%的指引 [9] - 未来几年净利润率有望提高，约一半来自毛利率上升，另一半来自租金降低和人员优化带来的成本节约，零售业务毛利率2024年四季度出现转折点，预计稳步上升，长期目标超过40%（目前36 - 37%） [9] - 维持开店2600家的指引（2000家加盟、400 - 500家自建、100 - 200家并购），净增约2300家（含300 - 400家关闭），年底门店总数约19000家 [9] - 预计行业整合将加速，预计约50000 - 100000家门店关闭，到2025年底门店总数降至约600000家，全国药品追溯码要求将挤压小连锁/独立门店，有利于达仁堂等领先连锁 [9] 爱尔眼科（Aier Eye） - 2025年未给出明确指引，因消费复苏仍有不确定性，屈光手术平均销售价格已企稳并将开始上升，受SMILE 4.0和SMILE Pro等新高端手术推动 [10] - 专注高端服务和运营效率预计推动利润率稳步提高，预计2025年盈利能力超过2024年 [10] 科美诊断（Keymed） - 预计2027财年实现盈亏平衡，首款产品CM310（stapokibart）2025年销售指引为5亿元，上半年目标1.5亿元 [11] - 年底前将商业团队从260名一线代表扩大到350名以上，将药品直接医院覆盖范围从约50家扩大到约200家，即将到来的国家医保谈判是CM310扩大市场的好机会，计划定价低于竞品如度普利尤单抗 [11] - CMG901（Claudin18.2 ADC）目前正在与阿斯利康进行全球3期胃癌/胃食管交界处癌试验，目标是2026年底无进展生存期（PFS）数据读出后2027年上市，公司预计CM310销售和CMG901等后期管线资产的里程碑/特许权使用费将推动2027年实现盈亏平衡 [11]