报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价至70港元 [3] 报告的核心观点 - 快手在AI与电商双引擎驱动下，可灵AI加速变现，目标全年收入达1亿美元，AIGC广告日均消耗超3000万元；电商收入同比增15.2%，GMV与商家活跃度持续上升，驱动平台高质量增长 [3] - 公司持续以回购增强股东回报，当前快手估值处于历史低位，在盈利能力和基本面持续改善下，具备良好性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价51.6港元，目标价70.0港元（+36%），股票代码1024，已发行股本42.91亿股，总市值2100亿港元，52周高/低为68.9港元/37.5港元，每股净资产16.5港元，主要股东有腾讯（15.9%）、宿华（10.3%）、程一笑（9.0%） [1] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（人民币百万元）|变动(%)|净利润|变动(%)|经调整净利润|变动(%)|基本每股盈利（元）|变动(%)|经调整市盈率（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|113,470|20.5%|6,399|NA|10,271|-278.6%|1.48|-146.1%|32.3| |2024A|126,898|11.8%|15,344|139.8%|17,716|72.5%|3.55|139.8%|13.5| |2025E|141,347|11.4%|17,554|14.4%|20,555|16.0%|3.84|7.9%|12.5| |2026E|153,973|8.9%|21,034|19.8%|24,234|17.9%|4.79|24.8%|10.0| |2027E|165,078|7.2%|24,694|17.4%|27,043|11.6%|5.36|12.0%|8.9| [2] 25Q1公司表现 - 实现收入326亿元（yoy+10.9%），经调整净利润达46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率为14.0%，毛利率为54.6%（yoy - 0.2pct），DAU为4.08亿，MAU达7.12亿，日均使用时长增至133.8分钟，现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元，累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68% [3] 各业务表现 - 线上营销服务25Q1收入为180亿元（yoy+8%），占营业收入比为55.1%，外循环营销服务是主要增长动力，短剧单日消耗峰值破3000万元，本地生活消耗同比增超50%，UAX解决方案的营销消耗占外循环总消耗比例超60%，内循环营销方案助力电商商家在快手开展全域智慧化经营 [3] - 直播业务Q1收入为98亿元（yoy+14.4%），占收比30.1%，因多人直播、游戏内容生态深化推动增长；含电商的其他服务收入为48亿元（yoy+15.2%），占收比14.8%，受益于电商GMV的提升带动佣金收入增长；海外业务收入为13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正 [3] - 25Q1可灵AI收入超1.5亿元，全球用户突破2200万，4月可灵AI 2.0版本实现视频生成大模型升级，应用于多领域，25年目标实现收入1亿美元，通过AIGC营销素材、智慧投放等赋能线上营销，一季度AIGC素材日均广告消耗3000万元，上线数字人直播间即时互动功能 [3] 主要财务报表 资产负债表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |物业、厂房及设备|12,356|14,831|17,446|20,323|23,488| |无形资产|1,073|1,059|860|1,157|1,485| |使用权资产|4,353|5,200|12,562|10,806|10,399| |其他非流动资产|28,153|55,914|47,468|48,031|47,126| |非流动资产|45,935|77,004|78,336|80,318|82,498| |现金及等价物|12,905|12,697|27,851|44,489|64,088| |应收账款|6,457|6,674|7,141|7,641|8,176| |预付账款|4,919|4,646|5,064|5,520|6,017| |其他资产合计|36,080|38,852|38,852|38,852|38,852| |流动资产|60,361|62,869|78,908|96,502|117,133| |总资产|106,296|139,873|157,244|176,820|199,631| |租赁负债|8,405|6,765|6,765|6,765|6,765| |其他非流动负债|48,817|71,084|60,407|60,867|61,369| |非流动负债|57,222|77,849|67,172|67,632|68,134| |应付账款|40,193|50,588|50,588|50,588|50,588| |预付账款|4,036|4,696|5,119|5,579|6,081| |其他流动负债|4,549|4,544|4,544|4,544|4,544| |流动负债|48,778|59,828|60,251|60,711|61,213| |负债合计|106,000|137,677|127,422|128,344|129,348| |所有者权益|296|2,196|29,822|48,476|70,283| [15] 利润表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,470|126,898|141,347|153,973|165,078| |营业成本|56,079|57,606|62,701|66,881|71,644| |毛利|57,391|69,292|78,646|87,092|93,434| |销售及营销费用|-36,496|-41,105|-42,140|-44,115|-47,047| |行政开支|-3,514|-2,916|-3,589|-3,756|-3,302| |研发开支|-12,338|-12,199|-14,296|-14,803|-14,362| |其他收入|978|533|53|0|0| |其他亏损净额|410|1,682|437|0|0| |经营利润|6,431|15,287|19,111|24,418|28,724| |财务（费用）/收入净额|539|236|208|328|328| |除所得税前利润|6,889|15,494|19,321|24,746|29,052| |所得税|-490|-150|1,766|3,712|4,358| |净利润|6,399|15,344|17,554|21,034|24,694| |经调整净利润|10,271|17,716|20,555|24,234|27,043| |折旧及摊销|7,202|7,140|6,023|6,625|7,288| |EBITDA|13,552|22,398|25,136|31,043|36,011| [15] 现金流量表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |除税前利润|6,889|15,494|17,554|21,034|24,694| |所得税支出|/|0|0|0|0| |折旧及摊销|7,202|7,822|6,023|6,625|7,288| |营运资本变动|6,898|8,531|-170|4,859|11,111| |其他经营现金流|-208|-2,060|-3,296|-4,230|-14,908| |经营活动现金流|20,781|29,787|20,111|28,289|28,185| |资本开支|-4,897|-5,387|-6,195|-6,814|-7,496| |其他投资现金流|-14,968|-31,290|-9,870|-1,794|-1,972| |投资活动现金流|-19,865|-36,677|-16,064|-8,608|-9,468| |股息|0|0|0|0|0| |负债变化|11,259|0|0|0|0| |其他投资活动现金流|-12,623|6,714|0|0|0| |融资活动现金流|-1,364|6,714|0|0|0| |现金净变动|-448|-176|4,047|19,681|18,717| |年初现金余额|13,274|12,905|12,697|16,744|36,425| |年末现金余额|12,905|12,697|16,744|36,425|55,142| [15] 主要财务比率 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|/|/|/|/|/| |毛利率|50.6%|54.6%|55.6%|56.6%|56.6%| |EBITDA率|11.9%|17.7%|17.8%|20.2%|21.8%| |净利率|5.6%|12.1%|12.4%|13.7%|15.0%| |营运表现|/|/|/|/|/| |销售及管理费用/收入|-32.2%|-32.4%|-29.8%|-28.7%|-28.5%| |实际税率|-7.1%|-1.0%|9.1%|15.0%|15.0%| |股息支付率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |应付账款天数|235.1|235.1|220.0|220.0|220.0| |应收账款天数|20.2|20.2|20.2|20.2|20.2| |财务状况|/|/|/|/|/| |总负债/总资产|1.0|1.0|0.8|0.7|0.6| |收入/净资产|383.3|57.8|4.7|3.2|2.3| |经营性现金流/收入|0.2|0.2|0.1|0.2|0.2| |税前盈利对利息倍数|12.8|65.7|93.0|75.4|88.6| [15]