报告行业投资评级 - 对紫金矿业给出“买入”评级，目标价为24.40港元，预计股价回报36.3%，股息收益率2.3%，总回报38.7% [5] 报告的核心观点 - 2025年5月28日举办的花旗泛亚会议与紫金矿业会面，卡莫阿 - 卡库拉（KK）项目全年产量和成本指引影响待进一步调查 [1] - 紫金正进行重组和股权转让，剥离8个金矿资产并上市，管理层目标在2025年底前完成，但取决于审批流程 [3] - 马诺诺锂项目预计2026年运营，2028年锂产量指引为25 - 30万吨 [4] - 考虑到阿散蒂金矿项目的合并，2025年销售、一般和行政费用预计同比增加 [4] 各部分总结 卡莫阿 - 卡库拉矿 - 卡库拉矿地下开采活动暂停，1 + 2期年处理45万吨铜的加工厂开始处理地表库存矿石，截至2025年4月底，库存矿石380万吨，平均铜品位3.2%（约含12万吨铜金属），3期年处理15万吨铜的加工厂正常运行 [2] - 2025年KK项目铜产量指引为52 - 58万吨，归属铜产量占紫金2025年矿山铜总产量指引的20% - 22% [2] - 2024年紫金从KK项目获得净利润17亿元，占紫金总净利润的5.4% [2] 估值 - 采用现金流折现法，假设终端增长率2.5%，加权平均资本成本8.2%（无风险利率3.5%，贝塔系数1.05，市场风险溢价7%），得出紫金H股每股价值20.9港元，另估算卡莫阿净现值每股3.5港元，最终紫金H股净现值为每股24.40港元 [7]