报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧元区商业房地产市场面临显著的物理和转型风险 投资者对面临物理气候风险的建筑施加惩罚且惩罚力度随时间增加 到2022年折扣较2007年增加24个百分点 且未扰乱市场功能 [138] - 转型风险定价虽有增加 但后期市场反应通过流动性体现 旧建筑可能面临成为 “搁浅资产” 的风险 [139] - 未来研究需评估风险是否被充分定价 并填补能源效率数据缺口 [140] 根据相关目录分别进行总结 气候风险与金融稳定 - 商业房地产市场直接面临物理气候风险 且是重要碳排放源 气候事件导致房地产价值下降会对金融稳定产生多方面影响 包括企业和金融机构韧性 信贷风险等 [35] - 投资者应提前对气候风险进行定价 且多种因素会促使市场对该风险的定价随时间增强 有序的风险定价有助于缓解宏观经济和金融稳定影响 [37][42] 相关文献 - 现有房地产市场气候定价文献主要关注特定气候事件影响 商业房地产相关研究较少 且多聚焦短期冲击 而本研究关注较长时间内的市场变化 [44][46] - 许多文献表明金融市场在2015年巴黎协定前后开始对气候风险进行定价 但大型商业房地产交易由专业机构投资者进行 可能更早开始定价 [45] 数据 - 采用MSCI的RCA数据集 包含2007 - 2023年欧元区商业房地产交易数据 聚焦办公楼市场 并对价格进行温莎化处理 [51] - 用Four Twenty Seven数据库衡量物理风险 提供六种物理风险危害的得分 并与RCA数据集匹配 最终合并98%的交易样本 [54][58] - 因RCA数据集缺乏建筑能源效率信息 用建筑年龄作为转型风险的代理变量 并构建相关变量进行分析 [59][61] 物理风险 - 描述性统计显示 欧元区办公楼市场物理气候风险存在显著跨国异质性 南部欧洲国家风险较高 且有高物理风险得分的建筑价格与其他建筑价格出现分化 高风险建筑交易占比稳定 [66][68][69] - 回归分析表明 投资者自2015年左右开始对物理风险进行定价 到2022年折扣较2007年增加24个百分点 且对与气候变化相关风险的折扣增加 而地震风险无明显变化 [75][84][98] - 市场活动分析显示 高风险建筑交易可能性未随时间显著变化 表明投资者对物理风险的定价有序进行 未对市场流动性产生重大影响 [107][108] 转型风险 - 描述性统计显示 年轻建筑有明显价格溢价 且溢价随时间增加 交易建筑的中位年龄自2017年开始下降 年轻建筑交易份额增加 [109][110] - 回归分析表明 年轻建筑的溢价自2007年以来增加了18个百分点 且与物理风险定价时间相似 但后期溢价增加不明显 [121][122] - 市场活动分析显示 自2018年起市场活动向年轻资产转移 表明旧建筑可能面临成为 “搁浅资产” 的风险 [132][133] 结论 - 欧元区商业房地产市场面临显著物理和转型风险 投资者对物理风险的定价有序增加 而转型风险后期通过流动性体现 旧建筑可能成为 “搁浅资产” [138][139] - 未来研究需评估风险是否被充分定价 并填补能源效率数据缺口 [140]