报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025/26年度全球大豆延续供应宽松，美豆种植面积减少、产量下降，但巴西大豆产量或创纪录高位；美豆生长情况较好，美国生柴政策可能不及预期，CBOT大豆和豆油震荡偏弱，后续需关注美豆主产区天气和美国生柴政策 [5][7][10] - 棕榈油处于季节性增产期，5月马来西亚棕榈油产量仅小幅增加，出口需求改善，累库幅度较小；印度有进口需求，提振马棕出口；国内棕榈油库存维持低位，预计后续进口量逐渐增加；棕榈油受原油影响较大，需关注国际原油价格波动 [7] - 加拿大油菜籽旧作库存偏紧，洲际交易所油菜籽价格持续上涨，国内菜籽进口成本增加，给菜油提供支撑；预计2025/26年度全球菜籽产量恢复；国内油厂菜籽库存处于低位，开机率下降，预计6 - 8月菜籽进口量逐渐减少，但目前菜油库存仍处于高位，供应充足 [7] - 蛋白粕方面，5月下旬豆粕持续反弹，但受大豆大量到港压制，预计后续反弹空间有限，关注美豆主产区天气和中美贸易关系；菜粕受成本支撑价格有提振，但进口菜粕库存仍处于高位，拖累其持续上行 [10] 各目录总结 观点策略 油脂主要观点 - 供应上，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨，棕榈油进口量预估25.2万吨；成本与利润方面，截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，盘面毛利为184元/吨等；需求上，5月1 - 30日，国内重点油厂豆油散油成交总量40.16万吨，较上月减少42%等；库存上，截至5月23日，三大油脂商业库存总量为180.18万吨，较上周减少0.67万吨；策略上，单边暂时观望，套利关注多菜油空豆油的机会 [7] 蛋白粕主要观点 - 供应上，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨；成本与利润方面，截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，盘面毛利为184元/吨等；需求上，5月3 - 30日，豆粕成交总量为382.9万吨，比4月减少20.47%等；库存上，第21周，油厂豆粕库存为20.69万吨，较上周增加70%；策略上，单边等待反弹后逢高沽空的机会，套利观望 [10] 2025年5月油脂粕类行情回顾 - 5月油脂板块整体窄幅震荡，受美国生柴政策传言影响先扬后抑；基本面来看，美豆种植进度偏快，国内进口大豆大量到港，豆油逐渐累库；棕榈油产量仅小幅增加，出口改善；加拿大油菜籽旧作库存偏紧，给菜油提供成本支撑 [14] - 5月菜豆油价差走扩，豆棕油价差缩小，菜棕油价差变化不大；原因在于豆油基本面较弱，菜油有成本支撑，棕榈油增产期未走弱 [19] - 5月油脂现货价格走势分化，菜油受成本支撑小幅上涨，豆油和棕榈油现货价格下跌；5月30日，菜油主流价格9474元/吨，月度上涨58元/吨等 [21] 油脂油料基本面分析—国际情况 全球供应 - 预计2025/26年度全球油籽产量为6.921亿吨，比上一年度增长2%；全球大豆产量预计为4.268亿吨，增长1%；全球油菜籽和葵花籽总产量将恢复6%；预计这些高含油量种子的全球压榨总量将增加4% [36] 大豆情况 - 预计2025/26年度全球大豆产量为4.268亿吨，消费量4.24亿吨，期末库存1.2433亿吨；美国产量为1.18亿吨，减少72万吨；巴西产量达1.75亿吨，增加600万吨 [41][42] - 6月1 - 15日，美国大豆主产区降雨量略高于正常值，温度接近正常值；截至5月27日当周，约17%的美国大豆种植区受干旱影响；截至5月25日，美国大豆种植进度76%，出苗率50% [45][47] - 美国2025年4月豆油库存为15.27亿磅，大豆压榨量为1.90226亿蒲式耳；第21周，美豆压榨利润为1.85美元/蒲，处于往年同期低位 [51] - 6月1 - 15日巴西大豆主产区降雨量总体接近正常值；截至5月24日，巴西24/25年度大豆收获进度为99.5%；预计5月大豆出口量为1403万吨，同比增加4.16%；5月巴西大豆CNF升贴水小幅下跌 [54][56] - 6月1 - 15日阿根廷大豆主产区降雨量略低于正常值；截至5月23日，阿根廷大豆收割进度为74%，预计后续收割加快 [60] 棕榈油情况 - 2025年4月马来西亚棕榈油产量为168.6万吨，出口量为110.2万吨，期末库存186.6万吨；5月1 - 25日马棕产量增加0.73%，出口环比增加 [63][68] 菜籽情况 - 预计2025/26年度全球菜籽产量为8955.8万吨，消费量8916.2万吨，期末库存923.2万吨；产量恢复主要来自欧盟、加拿大和俄罗斯 [71] - 6月1 - 15日加拿大油菜籽主产区降雨量略低于正常值，温度偏高；截至5月25日，萨斯喀彻温省油菜籽播种进度为83%等 [74][77] - 自2024年8月1日至2025年5月25日，加拿大油菜籽出口量为829.43万吨，较上一年度同期增加58.53%；近期洲际交易所油菜籽期货价格持续上涨 [81] 油脂油料基本面分析—国内情况 大豆情况 - 预计6 - 7月大豆大量到港，6月进口1056万吨，7月1100万吨，8月900万吨 [86] - 截至2025年第21周，油厂大豆库存为560.63万吨，较上周减少4.46%，同比增加24.44%；随着大豆到港，油厂大豆进入累库周期 [90] - 截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，较4月底下跌69元/吨；盘面毛利为184元/吨，较4月底增加48元/吨 [94] - 第21周大豆压榨量为220.93万吨，豆油产量42万吨，较上周增加15.94%，预计压榨量维持高位 [98] 棕榈油情况 - 截至5月30日，棕榈油进口成本（6月船期）为8456元/吨，较4月底下降104元/吨；现货利润为 - 125.36元/吨，比4月底增加62元/吨 [102][106] - 预计6月份棕榈油进口量为25.2万吨，比5月份增加2.4万吨 [109] 菜籽情况 - 预期6月菜籽到港量20万吨，7月13万吨，8月后进口明显减少；截至2025年第21周，菜籽商业库存为21.9万吨，较上周增加21.67%，同比减少34.92% [123] - 第21周菜籽压榨量为6.7万吨，菜油产量2.75万吨，同比减少40.38% [127] 库存与成交 - 截至2025年5月23日，全国三大油脂商业库存总量为180.18万吨，较上周减少0.67万吨，跌幅0.37%；同比增加8.09万吨，增幅4.70% [131] - 三大油脂库存走势分化，豆油快速累库，菜油库存从高位回落，棕榈油库存维持低位；5月1 - 30日，豆油散油成交总量40.16万吨，较上月减少42%等 [137][140] 蛋白粕情况 - 第21周，油厂豆粕库存为20.69万吨，较上周增加70%，同比减少73%；5月30日饲企豆粕库存天数仅5.99天；5月6 - 30日，豆粕成交总量为382.9万吨，比4月减少20.47% [143][147] - 第21周沿海油厂菜粕库存2.35万吨，较上周减少18.97%；截至第21周，进口菜粕库存为71.41万吨；5月3 - 30日，沿海油厂菜粕提货量为16.3万吨，较上月减少25.50% [151][154][157]