报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持等权重评级；建议对MSCI中国等权重配置，低配台湾、韩国和印尼 [22][88] 报告的核心观点 - 摩根士丹利认为中国股市结构性改善态势良好，盈利预测修正和汇率走势可能改善；看好在结构性科技/增长机会与优质收益型投资之间采取平衡的投资策略；MSCI中国在净资产收益率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善 [28][103][105] 各部分内容总结 中国股票市场结构与规模 - 中国股票市场包括在岸上市（上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所等）、香港上市和美国上市等多个交易平台 [7] - 截至2025年4月底，A股、在港上市中资股和在美上市中资股的市值分别为1.1666万亿美元、4043亿美元和171亿美元；股票数量分别为5146只、1485只和273只 [9][13] - 截至2024年底，中国股票在全球的总市值排名第二；在MSCI新兴市场和MSCI全球所有国家指数中分别占29%和3.4% [15][17] 股票评估与目标设定 - 摩根士丹利每年两次正式重新审视价格目标，分别在11月的新年展望和5月的年中展望；价格目标设定过程包括盈利展望、估值预测以及与当前市场指数水平的涨跌对比 [27] 摩根士丹利中国框架评估 - 经济/盈利预测、估值、流动性、政策周期、美元兑人民币走势、中美及地缘政治紧张局势等因素在不同时间点呈现不同状态，目前结构性改善态势良好，盈利预测修正和汇率走势可能改善 [28] 盈利与经济预测 - MSCI中国的盈利共识预期在经过长期下调后，目前处于更现实的水平；A股和离岸市场连续两个季度实现符合预期的季度盈利结果 [30][34] - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测有三种情景，包括基本情景、上行情景和下行情景，不同情景下的关税假设、政策响应和经济指标有所不同 [38] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让 [50] - 摩根士丹利中国经济团队预计美元兑人民币汇率到2025年第二季度末、第三季度末、2025年底和2026年底分别达到7.18、7.16、7.15和7.05 [58] 中美关系与投资者情况 - 从长期来看，基于摩根士丹利的多极世界框架，中美关系仍处于“竞争对抗”状态 [59] - MSCI中国对美国的收入敞口有限，不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [60] - ADRs目前在MSCI中国的指数权重中占25%，其中超过80%已在香港双重上市；多年来，美国投资者在中国股票总持仓中的占比有所下降 [65][69] - 中国/香港股票的长期投资头寸仍有提升空间；年初至今，外国资金流入主要来自被动基金；南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网行业 [72][77][82] 市场配置与偏好 - 摩根士丹利建议对MSCI中国等权重配置，低配台湾、韩国和印尼；更偏好离岸市场而非A股市场 [88][96] - CSI 300的远期市盈率为12.4倍，较MSCI中国有近15%的估值溢价 [92] 行业与公司发展 - 摩根士丹利看好在结构性科技/增长机会与优质收益型投资之间采取平衡的投资策略 [103] - MSCI中国的净资产收益率在2024年有效触底，预计到2026年底有望赶上MSCI新兴市场；MSCI中国结束了连续13个季度的盈利预测下调，自2024年第四季度以来连续实现符合预期的业绩 [106] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能方面具有优势；每次产业升级周期都提升了中国在世界经济中的重要性，未来可能需要进一步升级 [115][119] 指数表现与权重变化 - 年初至今，离岸中国股票市场的表现和风险/回报状况良好；从长期来看，中国在全球股票指数中的权重存在结构性变化 [125][126]