报告公司投资评级 - 报告对快手-W的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - AI赋能业务增长，DAU创历史新高，可灵AI商业化加速落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 25Q1快手DAU为4.08亿人，同比增长3.6%；MAU为7.12亿人，同比增长2.1%，DAU/MAU为57.3%；日活跃用户日均使用时长133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [8] - 25Q1快手实现收入326.1亿元，同比增长10.9%；毛利率54.6%，同比下降0.3pct；经营利润42.6亿元，经营利润率13.1%，同比下降0.5pct；经调整净利润45.8亿元，同比增长4.4%；经调整净利率14.0%，同比下降0.9pct [8] 分业务业绩 - 25Q1快手线上营销服务收入179.8亿元，同比增长8.0%；智能投放Agent大幅提升营销效果，UAX消耗占外循环总消耗比例超60%，进行营销推广的总消耗占内循环总消耗的60%；短剧行业消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50% [8] - 25Q1快手直播业务收入98.1亿元，同比增长14.4%；签约公会机构数量、签约主播数量同比增长25%、40% [8] - 25Q1快手其他服务收入48.1亿元，同比增长15.2% [8] - 25Q1快手电商业务GMV达3323亿元，同比增长15.4%，短视频电商GMV同比增速超40%，泛货架电商GMV占比约30%；电商月活跃买家数1.35亿，商城场域日均动销商家同比增长超40% [8] - 25年4月可灵AI正式推出2.0模型，在动态质量、语义响应、画面美学等维度均保持全球领先；截至25Q1，可灵AI全球用户规模突破2200万，单季营收达1.5亿元，商业化变现加速落地 [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑到直播恢复增长、AI业务投入，调整快手FY2025 - 2027E的收入为1427/1569/1691亿元（前值为1418/1562/1682亿元），经调整净利润为204/246/287亿元（前值为219/266/295亿元） [8] - 参考可比公司估值，考虑到用户时长争夺加剧，给予25年12xPE，目标价62.1港元（参考25年6月2日汇率，1HKD = 0.9177CNY），维持“增持”评级 [8]