报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive”（有吸引力） [7] 报告的核心观点 - 中国金融体系周期已见底，经历10年金融清理后，主要金融风险得到控制，行业将从风险控制模式转向发展模式 [1][27] - 贷款利率和金融资产收益率接近底部，未来将逐渐稳定并反弹，这将成为金融股的关键催化剂 [4][49] - 工业产能过剩风险将以稳定和市场化的方式解决，有助于控制长期金融风险 [10][89] - 平安、友邦保险、港交所和中型银行等将受益于这些趋势，有望实现两位数回报，2025年预期股息收益率达6%以上 [12] 根据相关目录分别进行总结 金融体系进入发展模式 - 过去10年的金融清理使主要金融风险得到控制，最大的信贷风险拖累已过去，预计不会有重大的金融监管收紧举措，行业将转向规范发展 [27][28] - 主要历史金融风险已清理，包括高资本市场杠杆、影子银行、P2P、房地产泡沫和地方政府融资平台等问题 [29] - 金融体系流动性紧缩、A股市场调整、零售信贷不良率上升、房地产市场低迷和地方政府融资下降等周期性干扰已基本结束，行业将恢复增长 [35][36] 房地产相关损失消化 - 房地产行业的大部分信贷风险已被市场参与者消化，过去四年约7万亿元的相关损失已被消化，未来2 - 3年预计还有1万亿元的信贷损失将被消化 [37][40] - 中国信贷周期中最大的拖累——地方政府融资——在2024年见底，地方政府与房地产相关的收入下降最严重的时期已过去，预计未来收入将稳定在8 - 9万亿元 [42][44] 贷款和金融收益率接近底部 - 随着金融体系从风险控制模式转向发展模式，更高的利率有助于更好地分配信贷和资本，预计贷款利率和金融资产收益率将逐渐稳定并反弹 [48][49] - 窗口指导的减少将支持贷款利率和金融资产收益率，市场导向的利率改革将推动收益率回升 [50] - 当前低利率环境主要是由于窗口指导和政策干预，而非市场力量，去除窗口指导将使存款和金融资产收益率显著反弹 [66] - 政府、企业和家庭的净利息负担合理，无需进一步降息 [68][69] 工业信贷风险稳定解决 - 工业信贷风险总体可控，将以市场化方式逐步解决，政策制定者将更加关注资本支出合理化，以控制长期金融风险 [88][89] - 资本支出合理化自2024年下半年开始，已取得显著进展，工业中长期贷款增长放缓，制造业利润增长回升 [94][97] - 预计未来12个月工业产能过剩风险将以稳定和市场化的方式解决，有助于缓解PPI压力和信贷风险 [26][103] 金融板块表现向好 - 年初至今银行板块表现强劲，A股市场中，沪深300银行指数总回报率达9%，而沪深300指数为 - 1.5%；H股市场中，银行也取得了稳定且较高的回报 [111] - 保险行业由于利率稳定、股市有利和销售趋势良好，仍有增长空间；中型银行的盈利增长将逐渐恢复；港交所的金融风险见底将推动香港市场的IPO和交易量 [118][119] - 继续看好国有银行作为防御性选择，因其股息收益率高且回报稳定，尤其推荐建设银行H股 [127][128]