报告行业投资评级 - 超配（OW）新兴市场外汇（FX），低配（UW）新兴市场主权信用，对新兴市场本地利率和新兴市场企业债持中性（MW）立场 [5][14][25] 报告的核心观点 - 美国政策在下半年仍主导新兴市场前景，但新兴市场货币在低增长无衰退情景下将持续表现良好 [5] - 新兴市场货币政策持续宽松，尽管美联储按兵不动，国内条件和宽松的金融稳定约束为其提供支撑 [5] - 全球长期收益率上升不太可能引发新兴市场财政担忧，除巴西外 [5] 根据相关目录分别进行总结 EM top trade recommendations - 外汇方面，泰国、马来西亚、南非、捷克、土耳其、匈牙利、以色列、埃及、巴西、墨西哥等国家货币有超配建议，罗马尼亚、哥伦比亚货币有低配建议 [12] - 利率方面，推荐做多中国3年期国债、菲律宾6.25% 2029年2月到期国债等 [12] - 主权债方面，超配科特迪瓦、罗马尼亚、阿根廷、乌兹别克斯坦等国家，低配巴西、塞尔维亚、沙特阿拉伯等国家 [12] - 企业债方面，评级为CEMBI BD AA、国家为乌兹别克斯坦和印度、行业为金融二级资本债和公用事业等有超配建议，CEMBI中东BBB、中东金融子公司、秘鲁等有低配建议 [12] Executive Summary - 美国贸易战对美国的影响大于新兴市场，有助于新兴市场本地市场继续表现良好 [14] - 预计下半年美国和全球经济将在关税不确定性下缓慢增长，但不会陷入衰退 [14] - 新兴市场固定收益将继续提供正利差回报，但增长敏感型市场可能会保持波动 [14] EM Technicals - 新兴市场债券资金流出压力有所缓解，但仍处于负值区域，动量有放缓迹象 [164] - 特朗普第二任期前100天新兴市场债券基金出现大量流出，与第一任期形成对比 [165] - 随着美元周期走弱，预计新兴市场资金流将改善，2025财年新兴市场专用基金资金流预计为0至50亿美元 [168] EM Local Markets Strategy - 超配新兴市场外汇，对新兴市场利率持中性立场 [195] - 新兴市场亚洲地区在外汇和利率方面均有超配建议，欧洲中东非洲地区在外汇和利率方面也有超配建议，拉丁美洲地区在外汇方面超配、利率方面中性 [195] EM Hard Currency Strategy - 维持对EMBIGD的低配立场，但全球经济的韧性可能使立场转向中性 [245] - 新兴市场主权信用基本面中期前景不佳，近期情况也不明朗，信用利差结果的不对称性使维持低配立场 [246] - 新兴市场企业债维持中性立场，预计CEMBI利差短期内会有所收窄，但不会远低于220个基点 [259] Appendix - 提供了新兴市场的增长和通胀展望及预测、财政收支和经常账户预测、货币政策预测等数据 [274][276][278] - 展示了新兴市场硬通货主权和企业的发行及现金流情况 [280][281] - 给出了新兴市场亚洲、拉丁美洲、欧洲中东非洲等地区主权发行的预测 [286][289][291] - 提供了汇率期末预测和远期汇率数据 [293] - 展示了亚洲和拉丁美洲、欧洲中东非洲和发达市场的信用评级情况 [296][297][299] - 给出了本地货币评级和ESG评级情况 [303][306][308]