行业投资评级 - 报告对Broadcom Inc (AVGO)维持"增持"(Overweight)评级 并将目标价从260美元上调至270美元 [1][7] - 行业观点为"具有吸引力"(Attractive) 反映对半导体行业整体乐观预期 [7] 核心观点 - AI网络业务表现超预期 推动业绩符合预期 同时增强对2026年AI增长前景的信心 [1][3] - AI收入中网络部分占比提升至40%(原预期30%) 处理器业务增长相对温和约10-15% [3][4] - 公司预计2027年AI服务可用市场规模(SAM)达600-900亿美元 当前增长轨迹支持该预期 [13] - 软件业务整合VMware进展顺利 运营利润率从60%提升至76% 订阅转化率达87% [19] 财务表现 - 2025年第二季度营收150亿美元符合预期 半导体解决方案部门同比增长16.7% [20] - 毛利率79.4%超市场预期78.8% 每股收益1.58美元与共识持平 [20] - 上调2025财年营收预期至627亿美元(原618亿) 2026年预期增至719亿美元(原706亿) [21] - 季度AI收入44亿美元符合预期 但下季度51亿美元指引较市场预期高出近10% [10] 业务细分 AI业务 - AI收入由网络设备和专用ASIC处理器构成 网络部分同比增长170% [3][4] - 新增Meta和字节跳动两个ASIC客户 但当前规模较小 预计明年随谷歌TPU周期放量 [11] - 以太网标准网络设备需求强劲 各区域客户增长全面 [12] - 推理(inference)需求激增 推动2026年增长能见度提升 [14] 传统业务 - 无线/企业网络/存储等传统半导体需求仍疲软 未见明显复苏迹象 [16] - 客户因关税环境变化调整库存策略 传统业务出货量仅匹配终端需求 [16] 软件业务 - VMware整合产生显著协同效应 年经常性收入实现两位数增长 [19] - 下季度基础设施软件收入预计环比增长2%至67亿美元 [19] 估值与展望 - 采用40倍2026年预期EPS(6.77美元)进行估值 较此前39倍小幅提升 [24][26] - 当前股价对应2026年非GAAP市盈率33倍(8.11美元EPS) [26] - 牛市情景下目标价374美元(47倍2026年EPS) 熊市情景159美元(29倍) [30][32] - 机构投资者持仓占比54.3% 对冲基金行业净多头敞口20.8% [39]