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映恩生物:首次覆盖:ADC行业领军龙头,有望持续成长为中国“第一三共”-20250609
2025-06-09 18:35

报告公司投资评级 - 首次覆盖映恩生物,评级为优于大市,目标价 HK$269.70,现价 HK$214.40 [1] 报告的核心观点 - 映恩生物是 ADC 行业领军龙头,有望持续成长为中国“第一三共”,核心管线具备国际竞争力,临床开发进度卡位获得竞争优势,技术底蕴扎实且有持续的价值创造能力 [1][3][6] - 公司拥有创新的 ADC 技术平台、国际化程度高且执行力卓越的管理团队,与多家药企达成合作,产品竞争力获背书 [8][19][22] - 聚焦成熟与新兴靶点,适应症布局差异化,两款核心产品 DB - 1303 和 DB - 1311 有良好前景,预计 FY25 - 27 营收分别为 9.7/11.7/16.1 亿元,对应净利润为 - 5.7/- 4.7/- 0.4 亿元 [7][31][68] 根据相关目录分别进行总结 国际合作加速创新,有望成为全球领先的 ADC 公司 - 公司致力于研发新一代 ADC 创新药物,拥有 4 大 ADC 技术平台,获多家跨国药企认可,建立了 12 款 ADC 候选药物管线,7 款处于临床阶段 [8][9][12] - 核心管理层投资和 ADC 产业资源丰富,助力公司高效运营,还获得科学顾问委员会支持 [19][20] - 公司管线全球化开发,海外入组患者数量排名前列,与多家生物医药公司合作,交易总价值逾 60 亿美元,深度绑定 BioNTech 开展多项临床 [22][23] 聚焦成熟靶点与新兴靶点,适应症布局差异化 DB - 1303(HER2 ADC) - 针对子宫内膜癌、乳腺癌等靶向 HER2 癌症研发,采用稳定可裂解连接子和专有有效载荷设计,有望覆盖不同 HER2 表达患者,全球峰值有望达 20 亿美元 [31] - 临床前数据显示安全性好、治疗窗口宽,在食蟹猴中最高非严重毒性剂量高于 Enhertu,未观察到间质性肺炎 [37] - 子宫内膜癌方面,2023 年全球新发患者 40.2 万人,DB - 1303 有望覆盖超 70%患者群体,在晚期/转移性 EC 患者中抗肿瘤活性和疾病控制效果好,安全性可控 [40][41] - 乳腺癌方面,2023 年全球发病人数约 240.8 万例,HER2 低表达 BC 治疗方案有局限,DB - 1303 在该适应症全球进度前二,显示出初步抗肿瘤活性和良好安全性 [45][51][56] DB - 1311(B7 - H3 ADC) - B7 - H3 在多种癌症中过度表达,全球尚无获批的 B7 - H3 靶向疗法,DB - 1311 海外进度前三,一线 SCLC 等适应症进度全球第一,全球峰值有望达 10 亿美元 [68][69] - 2022 年全球肺癌新发患者 250 多万例,SCLC 患者约占 15%,DB - 1311 在 SCLC 患者中 uORR 为 56.2%,DCR 为 89.0%,安全性可管理 [72][76][77] - 去势抵抗性前列腺癌(CRPC)是晚期前列腺癌,DB - 1311 在 CRPC 患者中显示早期抗肿瘤活性,uORR 为 28.0%,DCR 为 92.0%,数据具备 BIC 潜力 [74][76]