报告行业投资评级 - 股票评级：增持（Overweight）[5] - 行业观点：有吸引力（Attractive）[5] - 目标价格：460美元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 看好AppLovin出售其一阶游戏业务，预计该交易将提升股东价值且对未来收益无实质影响，通过将利润从低倍数游戏业务转移至高倍数广告业务，公司整体价值将提升 [3][7] - 预计交易使2026/2027年EBITDA分别降低1%，但应用更高的EBITDA倍数（29倍，之前为26倍），维持增持评级并将目标价上调至460美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易情况 - APP计划在2025年第二季度将其一阶移动游戏业务（应用部门）出售给Tripledot Studios，对价为4亿美元现金和4亿美元Tripledot股票 [3] 交易影响 - 交易使APP能够确认一阶工作室在其广告网络上的高利润率收入，抵消一阶游戏业务的大部分损失收益，将利润从低倍数游戏业务转移至高倍数广告业务，增加公司总价值 [7] - 预计交易使2026年广告EBITDA增加3%，2026/2027年公司总EBITDA仅降低1% [3][14] 估值变化 - 因交易将利润转移至广告业务，市场应给予公司整体收益更高倍数，基于目标EV/EBITDA倍数29倍（之前为26倍），将目标价上调至460美元 [14][15] 驱动因素 - APP一阶游戏业务每年在广告上的支出超5亿美元，其中很大一部分通过其自身广告网络投放，交易完成后，APP将把原游戏工作室的营销支出作为收入和EBITDA报告，预计公司总EBITDA在2026/2027年仅降低1% [13] 风险回报 - 采用基于同行回归的EV/EBITDA倍数方法，目标价460美元，共识目标价分布在250 - 650美元之间 [17] - 牛市情景下，2026年目标价700美元，概率约4.4%；基础情景下，目标价460美元，概率约23.9%；熊市情景下，目标价175美元，概率约20.2% [19] 财务预测 - 2025 - 2027年预订量分别为54.72亿、67.34亿、83.83亿美元，EBITDA分别为42.11亿、54.04亿、68.16亿美元，EBITDA利润率分别为77.0%、80.3%、81.3% [27] 投资驱动因素 - 全球收入主要集中在北美（80 - 90%），其他地区占比均在0 - 10%之间 [28] 公司模型 - 2023 - 2027年总收入分别为32.83亿、47.09亿、54.72亿、67.34亿、83.83亿美元，净利润分别为3.57亿、15.80亿、27.37亿、38.18亿、51.40亿美元 [32] 资产负债表 - 2023 - 2027年总资产分别为53.59亿、58.69亿、78.81亿、118.17亿、170.72亿美元，总负债分别为41.03亿、47.79亿、50.91亿、52.38亿、52.67亿美元 [34] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营现金流分别为10.62亿、20.99亿、32.15亿、43.92亿、53.72亿美元，投资现金流分别为 - 7.78亿、 - 10.68亿、9.06亿、 - 7.74亿、 - 9.64亿美元，融资现金流分别为 - 15.63亿、 - 17.50亿、 - 13.77亿、 - 5.00亿、 - 5.00亿美元 [36]