报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于更积极基本面观点和当前估值背景持续性预期，将2025年末标普500目标点位上调至6300，2026年年中目标点位为6500，显示对美国大盘股结构性看多 [1] - 虽政策波动可能持续，但基本面波动或更易管理，仍保持增长投资偏好，看好AI主题投资机会 [1][56] - 建议在回调时买入，而非追涨，预计2026年盈利改善是关键决定因素 [15][56] 根据相关目录分别进行总结 上半年回顾 - 2025年初预期上半年持平、下半年上涨，但特朗普政府政策不确定性影响投资者情绪和基本面预期，关税、AI讨论变化、经济活动放缓等致标普500在2 - 4月下跌近20% [2][7][8] - 预算谈判对股市影响不大，2万亿美元赤字有积极财政刺激和提高国债期限溢价两方面影响 [9] - 因关税风险更新指数盈利模型，下调2025年末标普500目标点位至5800，指数盈利估计降至255美元 [11] 未来展望 - 上调2025年末标普500目标点位至6300，2026年年中目标点位为6500，预计投资者将忽略短期政策噪音，企业应对政策波动能力增强，长期技术进步支持更高估值倍数 [12][15][16] - 给出牛市和熊市情景分析，熊市情景为更严重关税政策和轻度衰退风险，牛市情景为科技/AI带动上涨 [17] 变化因素 - 关税冲击减弱，但仍有波动，预计投资者会忽略短期政策噪音，个股分散性将增加，消费者影响仍受关注 [22] - 法院挑战可能限制行政部门关税权力，中国进口关税未写入法律增加谈判灵活性，临时降低关税等因素使标普500指数盈利受关税影响降至-4% [23][25][26] - 近期宏观背景改善，市场对2025年2 - 4季度GDP增长和失业率预期更乐观 [26] 盈利和估值情况 - 调整宏观输入假设使今明两年盈利预测小幅上升，各行业盈利增长情况不同，消费 discretionary和能源行业2025年表现不佳但2026年增长强劲，金融和信息技术行业盈利增长持续性重要，医疗保健行业是重要不确定因素，工业行业表现良好 [31][34][35] - 标普500远期市盈率较高，但成长股相对其他板块没那么高，当前估值假设依赖盈利增长预期持续，考虑成长股盈利权重变化后，当前估值倍数处于历史较高分位数 [42][44][46] - 资本支出意愿保持，股票回购活动增加，对基本面增长预期有支撑，预计今年股票回购总额可达1万亿美元 [47][51]