报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股票市场方面，市场环境利于股票多头，但美国股市需改善广度，国际价值股跑赢成长股，新兴市场股票相对美国处于50年低位，可长期配置新兴市场股票 [1][2] - 债券市场方面，逆势做多债券策略持续有效，美国国债支出增长放缓、关税通缩效应、劳动力市场疲软等因素使投资者关注焦点转向美联储下半年降息 [1] - 资金流向方面，资金流向债券、黄金和加密货币，从现金和股票流出，私人客户增加股票配置、减持债券，高收益债券和新兴市场资产流入强劲 [8][11] - 宏观经济与政策方面，2020年代出现从政府小到政府大的转变，财政政策过度现象从美国转向欧洲和亚洲，美国预算赤字和国债规模持续上升，全球政府债务增加 [31][32] - 区域市场方面，中国股市表现出色，经济向消费转型；欧洲增加国防支出；日本结束通缩，进入加息周期，银行和房地产股票有望迎来牛市 [54][55] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与资金流向 - 年初至今各类资产表现为黄金25.8%、股票7.7%、国债6.0%、投资级债券5.9%、高收益债券5.4%、现金1.9%、大宗商品1.7%、石油 -5.0%、加密货币 -5.4%、美元 -9.1% [1] - 本周资金流向为债券150亿美元、黄金17亿美元、加密货币8亿美元，现金流出91亿美元、股票流出100亿美元 [8] - 美银私人客户资产管理规模3.9万亿美元，股票配置比例63.3%为2022年4月以来最高，近2个月减持债券速度最快，过去4周在ETF中买入高收益债券、通胀保值债券和公用事业股票，卖出日本、股息和能源股票 [11] - 美银牛熊指标从4.4升至5.2，为2024年10月中国刺激政策以来最大涨幅，因高收益债券和新兴市场资产流入强劲、信贷市场技术指标良好、全球股票指数广度增强 [11] 市场规则与趋势 - 美银全球广度规则显示，当超过88%的MSCI ACWI国家股票指数高于50日和200日移动平均线时卖出，低于时买入，过去3周80 - 84%的指数高于该均线，股票接近超买区域 [12] - 2020年代宏观和市场长期趋势图表展示了20张图表，涵盖利率、赤字、债务、GDP、消费、科技等方面 [12] 宏观经济与政策 - 2020年代利率从5000年低点上升至更接近历史正常水平，债券处于长期熊市初期，2025年有理由做多债券，美国预算赤字过去5年平均占GDP的9%，预计维持在7 - 9% [31] - 2020年代全球政府债务过去4年增长40%至100万亿美元，2025年美国国债目前为36万亿美元，预计明年升至39万亿美元，美国债务和赤字是市场看空长期债券和美元的主要原因 [32] - 2020年代美国名义GDP过去5年增长50%，未来5年增速将放缓，“除债券外”交易将从美国转向其他地区，美国消费者支出呈K型，家庭股票资产占比接近历史高位 [39] - 2020年代政治转向民粹主义，特朗普当选美国总统是重要事件，主流政党在选举中的得票率下降 [40] 科技与生产力 - 过去40年央行和全球化主导经济和金融市场，过去20年科技推动通胀和工资下降、利润率和资产价格上升，2020年代人工智能加速扩散，有望成为第三次生产力浪潮的引擎 [47] - 过去3年美国劳动生产率为1.5%，高于2010年代但低于1990年代和2000年代，预计到2030年人工智能将使生产率提高至3% [47] 区域市场 - 2020年代应避开中国股市，但2024 - 2025年中国股市表现优于美国，原因是全球投资者对中国科技的需求以及中国经济从出口向消费转型 [54] - 2020年代欧洲减少对中国、美国和俄罗斯的依赖，增加国防支出，德国将出现预算赤字并增加财政支出 [55] - 2020年代日本结束40年通缩，土地价格上涨，工资增长，日本央行开始加息，银行和房地产股票有望迎来牛市 [55] 资产配置建议 - 美国国债过去5年下跌50%，10年滚动回报率为 -0.1%，为90年来最差，建议长期做多债券 [63] - 美国股票远期市盈率目前为25倍，仅低于1999年和2021年，10年滚动回报率为13.3%，建议长期做空美国股票 [64] - “Magnificent 7” 远期市盈率为45倍，自2023年3月以来上涨192%，历史上股票泡沫平均峰值市盈率为58倍、平均价格涨幅为244%，债券收益率下降可能引发人工智能泡沫破裂 [65] 资产类别资金流向 - 股票流出100亿美元（ETF流入5亿美元、共同基金流出105亿美元），债券连续7周流入150亿美元，贵金属连续3周流入17亿美元 [75] - 投资级债券过去7周流入78亿美元，高收益债券流入20亿美元，新兴市场债务连续8周流入38亿美元，市政债券恢复流入19亿美元，国债和通胀保值债券流出 [76] - 美国股票过去4周流出98亿美元，日本、欧洲和新兴市场股票恢复流出，按风格和行业划分，部分行业有资金流入和流出 [76][77] 美银规则与指标 - 美银多项专有指标显示，牛熊指标为5.2，信号中性；全球每股收益增长模型显示每股收益增长上升 [97] 2025年资产表现 - 年初至今黄金、欧洲股票、英国股票等表现较好，石油、美元等表现较差，各资产类别和行业表现存在差异 [106] - 各资产相对于200日移动平均线的偏离情况显示，部分资产处于超买或超卖状态 [107]