报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），目标价格为$121.00，2025年6月12日收盘价为$118.50 [7] 报告的核心观点 - AMD按预期推出MI350，但市场焦点在明年的机架级MI400/450产品，若能交付或带来更大转变，但目前维持等权重评级 [2] - 现有云客户对AMD评价积极但未改变整体观点，市场份额情况在英伟达结束供应分配后仍不乐观 [4] - 虽7/10的大型AI公司使用AMD产品，但在客户中拓展份额能力是关键，AMD在云业务中可能在推理需求飙升时失去份额 [5][10] - OpenAI CEO评价提升了AMD AI营收预测可信度，但AMD仍需执行到位，MI400可能改变局面但有待验证 [11][9] - 公司执行产品路线图使其在较小研发预算下获得份额，AI生态系统采用需时间，AMD早期成功反映市场整体优势 [39] 根据相关目录分别进行总结 产品发布情况 - 正式推出基于CDNA 4的MI300系列，包括MI350和355产品，二者均有288GB HBM3E，拓展数据格式兼容性，MI355性能稍高但功耗预算更高，产品性能相比MI300X有显著提升，与英伟达部分产品相当 [12] - 更大亮点是MI400系列及新“Helios”机架架构，将于明年正式推出，2027年还有迭代版本，MI400系列硅片有432GB HBM4，性能有大幅提升 [13] - 软件方面，AMD持续投资软件生态系统，推出下一代ROCm 7和新的AMD开发者云，ROCm 7有性能提升和更多支持 [13] - 系统解决方案上，AMD为MI400系列GPU推出首个机架级架构，整体机架性能与英伟达产品相当且有内存优势，CPU将采用2026年“Venice” EPYC，系统可扩展至72个GPU，并集成新的UEC capable 3nm “Vulcano” NIC [14][15] 客户反馈情况 - 现有云客户（甲骨文、微软、Meta等）对AMD评价积极，Meta有扩大合作意向，但客户评论更多聚焦MI300或MI400系列，MI350似乎只是渐进式改进 [4] - 客户在财报电话会议中表示计算资源短缺，但AMD营收趋势显示客户在此期间减少了对AMD产品的使用 [4] - OpenAI CEO评价提升了AMD AI营收预测可信度，但不能据此判断12个月后的竞争格局 [11] 市场份额及营收情况 - 7/10的大型AI公司使用AMD产品，但AMD在最大客户中为Mi350系列实现增长有难度，可能低于2025年instinct 25%的同比增长预期 [5] - AMD在云业务中可能在推理需求飙升时失去份额，不利于看多观点 [10] 财务数据情况 - 2024 - 2027财年EPS分别为$3.33、$4.20、$6.12、$6.69，P/E分别为49.3、33.6、21.6、20.0 [7] - 摩根士丹利对AMD的$121目标价格相当于2026财年预期每股收益$5.49的约22倍，反映其从英特尔手中夺取更多份额，数据中心同比增长21%（AI增长约25%） [25] - 摩根士丹利估计与市场共识在销售/收入、EBITDA、净利润、EPS等方面存在差异 [38] 风险与机会情况 - 机会在于AMD继续执行产品路线图，在较小研发预算下获得份额，PC和Zen服务器份额因Zen采用增加而加速增长，服务器更新推动数据中心收入超预期，数据中心GPU表现超预期 [39][40] - 风险在于英特尔在2024 - 2025年的服务器CPU可能抑制AMD势头使其失去份额，AMD在图形领域份额被英伟达夺取，数据中心GPU表现不及预期 [40]