报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新兴市场信贷面临宏观层面财政G - R动态走弱、估值偏贵、油价相关收益可能反转等不利因素，但美国资金流动部分抵消负面影响 ，预计年末新兴市场信贷利差扩大40 - 50个基点，总回报率3% - 4%，建议坚持投资投资级债券以获取阿尔法收益 [2][3] 根据相关目录分别总结 宏观因素对新兴市场信贷的影响 - 新兴市场财政G - R动态整体走弱，名义GDP增长与有效利率差距缩小，将减缓信贷评级改善步伐，巴林、巴西、罗马尼亚和沙特阿拉伯等国家更易受影响 [2][4] - 美国关税负面影响较4月初有所缓解，关税价值减半，预计美国高收益债券违约率仅适度上升至1.25%，远低于30年平均水平 [2] - 油价近期上涨可能反转，若布伦特油价跌破60美元/桶，哈萨克斯坦、沙特阿拉伯、阿曼和伊拉克等国经常账户可能出现大幅赤字，对新兴市场指数有一定影响，但只要布伦特油价维持在50美元/桶以上，影响相对温和，不过石油高收益债券表现可能不佳 [5][7] 新兴市场信贷利差和总回报展望 - 预计新兴市场信贷利差到年底在EMBI GD指数上扩大40 - 50个基点，达到约360个基点，但从总回报角度看，美国国债和利差收益将使总回报率达到3% - 4% [3] - 利差起点具有挑战性，且美国关税情况不明，新兴市场利差存在上行不对称性，不建议采用夏季利差收集策略，建议坚持投资投资级债券 [3] 资金流动对新兴市场债务的影响 - 新兴市场信贷规模约为美国信贷市场的四分之一，美国投资者对新兴市场政府债券的配置比例低于2012 - 2017年平均水平，按历史标准可能带来850 - 900亿美元资金流入，阿根廷、墨西哥和亚洲大部分地区可能吸引更多资金 [8] 投资建议 - 建议超配AA/A评级债券，关注阿联酋、卡塔尔和智利等发行压力低的地区；超配财政状况良好、有评级上调潜力的债券，如阿曼、塞尔维亚、阿塞拜疆和土耳其；低配单B评级债券，因其石油风险敞口大且资金成本上升影响大 [9] 主权债务发行情况 - 预计到年底沙特阿拉伯、罗马尼亚、土耳其、波兰和印度尼西亚的主权债务供应最大，而南非、墨西哥和智利的供应压力较小 [80]