报告行业投资评级 - 对小米股票评级为买入 [16] 报告的核心观点 - 小米在香港举行投资者会议，投资者关注即将推出的YU7、未来计划、物联网实力、海外新零售战略、智能手机芯片组和内存价格影响以及中国补贴逐步取消的影响 [1] - 小米认为2025年第一季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [1][2] - 尽管内存价格上涨，小米重申2025年智能手机毛利率达12%以上 [1][3] - 小米在竞争激烈的家电市场仍致力于盈利 [1][4] - 2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善 [1][8] - 即将推出的YU7正式发布及定价、订单情况，AI智能眼镜发布，2025年第二季度业绩是近期积极催化剂 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 小米是全球首家具有互联网思维的手机制造商，从为安卓手机开发MIUI启动器起步，2011年8月推出小米手机，后涉足物联网市场，产品组合逐渐扩展到生活方式产品、家电和电动汽车 [15] 投资策略 - 基于法院裁决阻止美国对该股票的投资限制、公司意外获得市场份额以及指数剔除影响的结束等因素，对小米股票评级为买入 [16] 估值 - 基于2026年预期，采用分部加总估值法对小米股票估值为73.0港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益估值倍数为25.5倍，智能电动汽车销售额估值倍数为1.5倍 [17] 各业务情况 智能手机和物联网业务 - 中国补贴在最初1 - 2个月影响最强，对智能手机刺激有限，2025年第一季度中国智能手机出货量仅增长3%，小米认为该季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [2] - 预计内存价格在2025年上半年末上涨，但仍预计2025年智能手机毛利率可达12%以上 [3] 家电业务 - 家电市场在“6.18”购物节前价格战加剧，小米强调将致力于盈利，拒绝亏损策略 [4] - 国内空调市场，小米等品牌正从白牌手中大幅获取份额，小米有信心今年空调出货量达1000万台，其物联网信心源于智能功能、高运营效率和聚焦SKU策略，虽大型家电毛利率落后于领先企业，但认为在净利润方面有明显优势 [4] 电动汽车业务 - 电动汽车营销恢复正常，SU7 Ultra纽博格林赛道记录验证了性能，YU7将于6月底推出，客户注册量达到同期SU7的3倍，40%为新客户 [8] - 产能紧张仍是制约因素，2期工厂将于2025年下半年投产，全面运营后产能可能翻倍，1期工厂正过渡到YU7生产，YU7订单预计逐步增加，SU7交付积压6个月且可能进一步延长 [8] - YU7物料清单成本较SU7上升，毛利率取决于定价策略，2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善，但物料清单成本进一步降低有限 [8] - 电动汽车计划2027年出海，目标欧洲和东南亚，专注中高端车型（15万元以上），每年推出一款新车型计划不变 [8] 海外物联网业务 - 小米已启动国际家电推广，通过新零售框架在东南亚取得显著进展，计划拓展到欧洲和拉丁美洲，认为东亚是高潜力市场，目前在海外运营超100家小米之家门店，目标五年内达10000家 [9] AI和SoC业务 - 小米预计未来1 - 2年AI智能手机难以获得显著进展，当前AI功能缺乏用户粘性，因此专注于提升基础AI能力，其自研芯片开发将与基础模型集成，即将推出功能升级、用户体验和场景增强的AI智能眼镜 [10]