报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对美国财政债务可持续性担忧，虽美国可能承担不可持续长期财政债务，但未发现美国债券市场制度性变化迹象 [2][13] - 美国10年期国债收益率受全球央行资产负债表影响，当前区间内市场格局未变，随其收缩收益率区间或上升 [17][18] - 无法判断美国债务危机爆发时间，排除亚洲央行大规模抛售美债观点，去美元化进程长 [24] - 市场未攻击美国债券市场或因有更脆弱经济体，目前更关注收益率曲线短端 [27][28][29] - 股市应关注债券市场对美政府的贷款情况，债券收益率急剧上升或致股市下跌 [32][33] - 年底美国10年期国债收益率预期区间对应TLT价格区间，在此区间内或有投资机会，双重数字期权有吸引力 [37][38] 各部分总结 美国财政债务现状 - 美国财政预算中净利息支出占14%，成第三大支出项，仅次于医疗保险24%和社会保障21%，略高于国防13% [2] - 2025财年财政赤字预计1.7万亿美元，收入5.2万亿美元，特朗普“一项宏伟法案”预计2034年底使财政债务增4.5万亿美元至约60万亿美元 [5] - 2015年CBO预计2025年美国总债务26.9万亿美元、债务与GDP比率102.6%，实际分别为36.2万亿美元和125% [6][7] 债券市场情况 - 投资者关注美国债券市场“特拉斯时刻”，虽CBO一贯低估美债预测，但目前债券市场格局未变 [6][7][17] - 美国10年期国债收益率关键驱动因素是全球央行资产负债表，当前收益率区间3.84%-4.61%，年底或升至3.99%-4.73%，美元走强会使收益率更高 [17][18] - 跌破3.84%或表明经济衰退开始，突破4.61%表明市场更担忧美财政债务可持续性，对美30年期国债收益率突破5%持淡然态度 [22][23] 债务危机相关 - 无法判断美国债务危机爆发时间，排除亚洲央行大规模抛售美债观点，去美元化进程长 [24] - 市场未攻击美国债券市场或因有更脆弱经济体，如关税上调时的外围亚洲经济体、法意英等 [27] - 信用评级机构对仅日本维持美国国债AAA评级表示担忧，目前市场无债务危机时机成熟迹象 [28] 市场关注重点 - 目前更关注收益率曲线短端，美国支出法案待通过参议院，马斯克反对或激发抵制，法案未通过或使票据和关键利率上升 [28][29] 股市与债券市场关系 - 股市应关注债券市场对美政府贷款情况，债券市场或制约美政府支出，债券收益率急剧上升或致股市下跌 [32][33] 投资机会 - 年底美国10年期国债收益率预期区间3.99%-4.73%对应TLT价格区间83.70-95.50美元，在此区间且无衰退或崩盘有投资机会，市场因其他原因抛售而收益率在此区间时双重数字期权有吸引力 [37][38] - 2025年12月19日到期美元计价双重数字期权，SPX低于90%且TLT在83.7-95.5区间报价9%，SPX数字期权报价16%，TLT区间期权报价48% [38][39] - 2025年12月19日到期美元计价双重数字期权，NKY低于90%且TLT在83.7-95.5区间报价11.75% [39]