报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），股票评级为持股观望（Equal - weight），目标价格为73美元，2025年6月17日收盘价为69.99美元 [5] 报告的核心观点 - 报告认为Marvell是快速增长的定制AI总可寻址市场（TAM）的受益者，虽对其部分目标和观点持保留态度，但认可其长期前景，维持持股观望评级，认为短期内股价会上涨 [3][8][20] 根据相关目录分别进行总结 市场机会与目标 - Marvell目标是到2028财年实现约190亿美元的AI数据中心收入，其中110亿美元来自XPU计算/附加业务，数据中心TAM增至940亿美元，比去年AI日增长26%，预计到2025财年定制XPU和“定制XPU附加”业务达554亿美元 [3] - 新数据中心TAM为940亿美元，Marvell目标占20%份额，最终超50%的数据中心收入来自定制业务 [8] 项目进展与潜力 - 宣布两个新的XPU计算项目和四个面向新兴超大规模客户的XPU附加插槽，定制硅片总中标插槽达18个，定制管道有超50个项目，潜在终身收入达750亿美元 [8][10] - MSFT Maia项目进展顺利，有信心在AWS Trainium3项目中至少获得一个XPU附加插槽 [8] 竞争与风险 - Marvell虽有技术能力，但在XPU领域并非独家，AVGO、AMD等也有世界级半导体能力，且AVGO服务相关市场历史更久 [11] - 对Marvell重申的25%定制硅片份额目标持保守态度，认为定制硅片在AI领域的成功率参差不齐，不应假定每个AI项目都能成功 [12] 市场趋势与观点 - 认为AI工作负载碎片化和多样化的观点虽有可能，但目前推理和训练工作负载似乎都倾向于使用性能最高的硅片 [13] 股票分析与展望 - Marvell是AI基础设施的关键推动者，虽近期市场情绪消极，但新机会有推动股价上涨的潜力，更看好其光学业务的增长潜力 [18] - 认为增长比更高的预测更重要，此前分析师日常过度承诺，投资者期待增长潜力转化为实际增长，因风险回报在其他股票（如NVDA和AVGO）上更有利，所以维持持股观望评级，但此次活动短期内仍会推动股价上涨 [20] 财务数据 | 指标 | 2025 | 2026e | 2027e | 2028e | | --- | --- | --- | --- | --- | | GAAP收入（百万美元） | 5767 | 8204 | 9310 | 10141 | | MW毛利率（%） | 60.2 | 58.9 | 57.9 | 57.7 | | MW每股收益（美元） | 0.49 | 2.15 | 2.28 | 2.59 | | 库存（百万美元） | 1030 | 1239 | 1381 | 1463 | | DOI | 111.0 | 110.1 | 108.0 | 105.9 | [37] 其他公司相关 - 对Broadcom估值为2026财年ModelWare每股收益的40倍，与AI相关同行倍数一致；对NVIDIA估值约为2025财年MW每股收益的28倍，与大型AI同行AVGO大致相符，且在该领域有溢价 [43][44] - 列出了Broadcom和NVIDIA股价上涨和下跌的风险因素 [45][46]