报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力）[4] 报告的核心观点 - 紫金矿业处于黄金和铜的有利位置，风险回报具有吸引力，上调其目标价至25.10港元，基于DCF模型，WACC为7.5%，贝塔系数1.4，稳态收入年增长率3% [7] - 预计2025 - 2027年紫金矿业铜产量复合年增长率约7%，主要来自Kamoa、Timok、Julong和Ashele项目；近期并购为黄金产量增长及进入锂和钼等新产品领域奠定基础 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 紫金矿业风险回报更新，将2025 - 2026年Kamoa产量调整为400kt，参考2025年第一季度实际数据提高实现的ASP/黄金价格比率，使2025 - 2027年每股收益预测分别提高1%、4%和5%，至1.56元、1.70元和1.65元，基于DCF的目标价上调至25.10港元，2025年预期市盈率15倍 [2][3] 目标价格及情景分析 - 目标价从23.40港元上调至25.10港元，牛市情景目标价从31.00港元上调至31.80港元，熊市情景目标价从9.40港元上调至9.60港元 [2] - 牛市情景：2025年黄金和铜价分别为3945美元/盎司和5.03美元/磅，黄金产量84.9吨，铜产量938.9kt，2025年预期市盈率14.2倍 [11] - 基础情景：2025年黄金和铜价分别为3289美元/盎司和4.19美元/磅，黄金产量78.6吨，铜产量853.5kt，2025年预期市盈率14.6倍 [12] - 熊市情景：2025年黄金和铜价分别为2631美元/盎司和3.14美元/磅，黄金产量71吨，铜产量845kt，2025年预期市盈率7.5倍 [15] 概率分析 - 截至2025年6月24日，股价达到31.80港元（上涨65.11%）的概率约2.5%，达到9.60港元（下跌50.16%）的概率约4.8%，达到25.10港元（上涨30.32%）的概率约13.0% [10] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | 矿山产金（kg） | - | 68,276.0 | 78,597.0 | 84,301.3 | | 混合黄金ASP（元/g） | 542.8 | 751.4 | 710.2 | - | | 铜精矿产量（吨） | - | 2,631.1 | 2,624.4 | - | | 开采铜ASP（元/t） | - | 275.8 | 286.0 | - | | 铜TC/RC（美元/t） | - | 844,993.8 | 956,655.9 | - | [17] 投资驱动因素 - 全球营收敞口、MS Alpha模型等为投资驱动因素，存在上行和下行风险，机构持股比例58.1% [18][21] 与市场共识对比 | 指标 | 市场共识 | 摩根士丹利估计 | | --- | --- | --- | | 销售/营收（元，百万） | 311,941.0 - 427,505.8 | 379,505.3 | | EBITDA（元，百万） | 66,277.0 - 78,589.0 | 71,842 | | 净利润（元，百万） | 34,011.0 - 45,098.9 | 41,378 | | EPS（元） | 1.3 - 1.7 | 1.6 | [19] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了大中华区材料行业多家公司的评级和价格，如安徽鸿路钢构、中广核矿业等，紫金矿业评级为“O”（增持），2025年6月24日股价19.26港元 [78][80]