报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境仍呈现“艰难宏观”与“较好微观”态势，全球经济增长面临下行压力，预计美联储今年不降息 [9][11] - 信用投资应谨慎对待周期性风险，避免在信用领域过度追求高风险敞口，建议关注高质量、低风险的信用资产 [26] - 不同地区和信用等级的信用市场表现存在差异，投资策略应根据各地区经济状况、信用利差、违约率等因素进行调整 [5][61][72] 根据相关目录分别进行总结 宏观展望 - 全球经济预测仍偏向下行，延迟关税打击信心并推高通胀，预计美联储今年不降息 [9] - 预计美国和欧元区核心通胀将出现分化，美国通胀在下半年因关税和移民问题上升 [11][12] - 全球增长将放缓，原因包括关税维持在高位、劳动力增长放缓和政策收紧 [14] - 地缘政治方面，当前油价同比下降，与过去的“冲击”情况不同 [23] 全球信用市场 - 近期通胀好于预期、收益率有吸引力、油价同比稳定和7月季节性因素为信用市场提供短期支撑，但8月后全球增长放缓和美国通胀粘性问题仍将存在 [5] - 全球投资级市场以收益率驱动，若利率曲线变陡的预测实现，利差和滚动收益将进一步改善，谨慎对待能源行业，看好金融和非周期性行业，美国偏好5 - 10年期，欧洲偏好15年以上期限，亚洲投资级市场因估值过高、贸易风险和供应增加而表现滞后 [5] - 全球杠杆融资市场中，高贝塔/高周期性交易在许多市场存在深度折价，但全球信用市场并非如此，鉴于增长放缓和美联储今年不降息的预期，单一B级和美国CCC级债券缺乏吸引力 [5] 美国信用市场 - 投资级和贷款利差预计大致持平，高收益债利差适度扩大，基本情景下投资级利差为90bp，高收益债为335bp，贷款为425bp，各指数超额收益为正，投资级风险调整后表现最佳 [61][62] - 上调高收益债和贷款违约率预测0.5个百分点，分别至3.5%和4.5%，接近长期平均水平 [62] - 投资级升级数量超过降级数量，但超低质量信用面临高利率挑战，违约率自2022年以来一直居高不下 [65][68] 欧洲信用市场 - 基本情景（60%概率）下，信用市场受益于收益率买家需求，但随着全球经济降温，风险溢价将上升，预计欧元区投资级利差明年扩大约10bp，高收益债利差扩大25bp，杠杆贷款表现优于其他 [72][73] - 银行二级资本债在估值和基本面方面表现较好 [75] 亚洲信用市场 - 预计亚洲投资级利差在未来12个月扩大至100bp，当前利差估值较紧，未充分反映亚洲增长疲软和关税不确定性 [80][83] - 偏好非中国投资级债券，美国对多数贸易伙伴的关税政策将支持非中国投资级利差，而美国对中国关税的不确定性可能推动中国投资级利差扩大 [84] - 信用违约互换（CDS）利差可能扩大，iTraxx亚洲（除日本）指数当前利差未充分反映关税风险 [84]