报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对“BIG”（债券、国际股票、黄金）的超配建议 看好国债的周期性表现 认为美国宏观经济放缓 美联储将降息 收益率将下降 但需警惕股市泡沫风险 建议从美国股票转向欧盟/中国股票 认为美国股票相对国际股票的长期优异表现已结束 黄金仍是应对美元熊市的最佳对冲工具 尽管美银交易规则接近卖出信号 但在没有出现特定情况时 下半年股市泡沫风险较高 最佳投资方式是采用“做多美国成长股/做多全球价值股”的股票杠铃策略 [19] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 年初至今 黄金回报率26.2% 股票8.4% 投资级债券6.9% 国债6.7% 高收益债券6.2% 现金2.1% 大宗商品0.4% 石油 -7.8% 美元 -10.4% 加密货币 -14.1% [1] - 上半年 GLD涨26.7% ACWX涨17.8% XBT涨14.2% QQQ涨7.1% SPY涨5.0% TLT涨2.5% 最看涨的价格事件是30年期国债收益率未能突破5% [2] - 标普500指数创新高 有望实现自1990年以来的第7次重大突破 但“突破股票”参与度最小 目前有22只标普500成分股处于历史高位 [3] 政策与市场影响 - 预计特朗普将在初秋提名新美联储主席 自1970年以来的7次提名后 债券收益率均上升 美元下跌 标普500指数表现不一 [4] - 2025年下半年政策环境威胁性降低 因美联储可能降息 特朗普可能放弃对资产不利的DOGE和关税政策 [18] 资金流向 - 本周资金流向：261亿美元流入现金 121亿美元流入债券 35亿美元流入股票 28亿美元流入黄金 21亿美元流入加密货币 [11] - 2025年上半年资金流向：4270亿美元流入现金 3250亿美元流入股票 2690亿美元流入债券 400亿美元流入黄金（创纪录） 170亿美元流入加密货币 小市值和医疗保健基金资金流入滞后 [12] - 美银私人客户资产配置：管理资产规模3.9万亿美元 63.1%为股票 18.8%为债券 11.0%为现金 其中“神奇七股”占资产规模的14.8% 美国国债（2 - 30年期）占3.6% 国际股票占3.4% 黄金占0.4% 过去4周 私人客户在ETF中买入高收益、MLP、低波动基金 卖出日本、高股息、科技基金 [12] 交易规则与策略 - 美银牛熊指标从5.5升至5.8 为2024年11月以来最高 因基金经理调查现金水平下降 全球股票指数广度增强 流入新兴市场股票和债券基金等风险资产的资金增加 但对冲基金持仓更偏熊市 [13] - 美银全球广度规则：当超过88%的MSCI ACWI国家股票指数高于50日和200日移动平均线时卖出 低于时买入 目前过去一周有73%的指数高于 若7月标普500指数突破6300可能触发卖出信号 [14] - 美银全球资金流交易规则：当四周内全球股票和高收益债券资金流入超过资产管理规模的1.0%时卖出 流出超过1.0%时买入 过去四周流入量恰好为0.99% 建议获利了结 [15] 投资建议 - 基于上半年表现、情绪和资金流向 下半年的反向交易建议包括：做多投资级债券（过去8周流入量最小）、做多新兴市场债务（创纪录周流入量）、做空美国小市值股票（自2024年12月以来最大流出量）、做多医疗保健（自2025年2月以来最大流入量）等 [16] - 其他反向交易建议：做多美元、做多石油做空黄金、做多美国非必需消费品做空欧盟银行等 [17] 盈利预期 - 若无美国人工智能泡沫 2025年下半年美国和全球股票每股收益加速增长是最可能的上行惊喜 美国12个月远期每股收益预期为11% 中国为8% 欧洲为6% [18] - 6月美国ISM制造业指数大于50且非农就业人数大于15万将支持每股收益预期 反之则宏观环境不利于夏季GDP、每股收益和标普500指数向上修正 [18]