报告核心观点 2025Q1全A营收和盈利端呈现回暖趋势但各板块分化明显，投资策略建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合 [1][4] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，创业板2025Q1营收同比增速达7.89%领跑，科创板受光伏行业拖累营收同比下滑7.24% [11] - 多数板块净利润积极改善，全A归母净利润同比增速转正，创业板净利润同比激增18.02%，科创板净利润同比跌幅扩大 [16] - A股主要指数盈利能力有差异，科创50的ROE_ttm下滑，中证1000的ROE_ttm呈现修复 [24] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，杠杆率和销售净利率提高是正向贡献因素，资产周转率环比下降是拖累项 [28] - 2025Q1部分指数成分股销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动 [29] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄，净利润同比增速逐季回升 [36] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速2025Q1转正 [36] - 中游制造板块2024年营收和净利润深陷负增长，2025Q1营收增速跌幅收窄，净利润增速转正 [39] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速2025Q1反弹 [39] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [40] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1增速回调，但国产替代进程加速 [41] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [41] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025年Q1呈现供需关系调整转折，销售面积同比降幅收窄 [46][47] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行 [55] - 房企存销比上升，后市库存压力有望梯度缓解，但短期仍将高位震荡 [61] 金融板块 - 2024 - 2025年Q1，银行业稳健但增速放缓，证券业受益于资本市场活跃业绩快速增长 [67] - 2024年银行业面临净息差挤压和资产结构调整压力，2025年Q1挑战加剧 [71] - 2024年券商板块业绩弹性强，2025年Q1营业收入和净利润同比高速增长 [74] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块营收同比下滑，油服工程领域营收增长 [80] - 2025Q1炼油板块营收跌幅扩大，服务工程板块营收仍正增长 [80] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业整体营收增速低，农用化工领域表现亮眼，新能源材料板块产能过剩 [89] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，贵金属板块黄金营收和净利润增长显著 [95] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业整体亏损，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征 [102][106] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业动力煤价格中枢持平，需求结构变化推动转型，2025Q1面临新挑战 [111] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机内销增长、出口下降，2025年Q1内销微降、出口占比突破60%，政策驱动是关键 [120] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起 [123][128][129] 新能源设备板块 - 2024 - 2025年一季度新能源设备行业多维分化，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化体现，储能设备锂电池出口增长但预期增速下调 [136] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降、净利润降幅收窄，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长 [140] 下游消费 实物消费 - 汽车行业电动化转型，新能源车企增长，传统车企受燃油车市场萎缩拖累，2025Q1新能源渗透率突破40% [147] - 家电行业2024年发展有三重复合态势，消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [155] - 纺织服饰行业“制造强于品牌”，纺织制造板块营收增长，家纺板块营收下滑 [160] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒、大众品表现有差异，啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [163] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [165] - 文旅板块2024年分化，头部效应与业绩压力并存，行业“增收不增利” [171] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费行为转变，供给侧产业链延伸 [176] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [177] 创新药 - 中国创新药企国际化发展取得突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，市场估值体系向临床价值回归 [180][181] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块净利润增长，品牌消费电子板块净利润下滑 [189] 通信 - 2024年通信板块营收增长，光模块净利润同比增长，2025年Q1运营商净利润增速低 [195][196] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长、净利润下滑，2025年Q1归母净利润同比激增 [199] 传媒 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025年Q1反弹，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑 [202] 配置思路：“平衡木策略” - 防御部分关注银行，其在经济弱复苏背景下有防御属性，高股息特性配置价值凸显 [212] - 灵活部分关注创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业有突破机遇 [213] - 进攻部分关注AI产业链上游和宠物经济，前者硬件需求爆发，后者抗周期属性强 [214]