报告行业投资评级 - Advance Auto Parts, Inc.（AAP）评级为中性（N）[74] - AutoZone, Inc.（AZO）评级为增持（OW）[74] - Genuine Parts Company（GPC）评级为增持（OW）[74] - O'Reilly Automotive（ORLY）评级为增持（OW）[74] 报告的核心观点 - 汽车零部件零售是攻守兼备的优质板块 应持有份额增长的公司 如AZO是当前价格下的首选 ORLY仍是稳健的买家 AAP无需急于投资 GPC可能面临下调[4] - 市场规模达1700亿美元 预计增长3 - 5% 2025年市场将保持韧性 下半年关税或推动通胀 到2025年底通胀可能达到中个位数 而一季度约为1%[4] - 行业不存在类似2015年的库存积压问题 具有周期性 衰退时呈反周期性 天气对行业影响显著[4] - AZO因门店增长加速 营收增长潜力进入高个位数区间 有望继续实现估值重估 与ORLY的差距有望缩小[4] - 成功的关键在于零部件供应 服务和价格 大型企业在资产和技术投资上优势明显 与独立企业的份额差距将进一步扩大 AI有望助力份额增长[4][6] - GPC的美国NAPA业务仍需多年改进 AAP也面临类似情况 EV在中期对行业基本面无实质性影响 其普及面临诸多障碍[7][8] 根据相关目录分别进行总结 大4家同店销售：周期性、天气、汽车保有量和定价权 - 行业同店销售受需求递延 经济环境 天气 通胀 关税等多种因素影响[11] - 零售和商业板块规模及占比有所变化 零售板块增长趋缓 商业板块增长较快 行业整体呈增长态势[12] - 各公司市场份额有变动 AAP份额下降 AZO和ORLY份额上升 GPC份额相对稳定[12] DIFM份额机会 - 各公司在DIFM市场的份额不同 ORLY和AZO份额较高 AAP和GPC份额较低 其他公司占据大部分市场[14][16] - 汽车零部件及配件商店在DIFM市场的份额占比最高 其次是电子购物和邮购公司 仓库俱乐部和超市等[18] 2025年市场增长因素：坚实背景 下半年通胀上升 - 2025年实际GDP 汽车零部件通胀 可支配收入等因素对行业有积极影响 天气因素也较为有利 预计大4家平均同店销售增长2.0%[20] - 2025年冬季是四年中最好的 AAP和GPC可能受益最大 夏季虽有一定缓和但仍表现良好[23][26] - 行业具有较强的定价能力 关税预计将在2025年底推动中个位数的通胀[29][30] “甜蜜点”增长：2023年见顶但仍有支撑 无库存积压 - 6 - 13年车龄的“甜蜜点”增长在2023年达到峰值 但仍对行业有支撑作用 不存在库存积压问题[32] - 汽油价格冲击对消费者有影响 但消费者会进行调整 其他因素也很重要[37] - 低收入群体受食品和能源通胀影响较大 可能影响其对汽车零部件的消费[40] - 6 - 13年车龄的车辆平均维修成本较高 是行业的重要市场[43][44] - 机械师对不同零部件类别的等待意愿不同 零售商的价格策略侧重于部分类别[46] 库存：门店军备竞赛 - 各公司库存情况不同 ORLY库存管理最佳 AZO在缩小差距 AAP试图复制AZO模式[55] - ORLY的配送系统是行业黄金标准 零部件供应能力强 库存成本低 覆盖范围广[54] - 各公司未来计划有所不同 AAP减少配送中心 增加枢纽 AZO和ORLY继续扩张枢纽和门店[57] 门店布局：AZO/ORLY最佳 GPC更偏向农村 - 各公司与宏观经济指标的相关性不同 AZO和ORLY与部分指标相关性较好 GPC与部分指标呈负相关[58] - 各公司地理加权行驶里程和门店分布人口规模不同 AZO和ORLY表现较好 GPC更偏向农村地区[59][60] AZO Megahub战略：缩小与ORLY的生产率差距 - AZO与ORLY的生产率差距曾扩大 但AZO正在重新加速缩小差距[63] - AZO和ORLY的门店增长受国际市场开店推动[65] EV渗透：对零部件零售商近期无影响 - EV在新车销售和维修“甜蜜点”中的占比预计在中期对行业无实质性影响[68] - EV普及面临可负担性 全国充电网络 电池更换成本等障碍[71]