报告行业投资评级 - 对三星电子和SK海力士均给予“买入”评级 [44][104] 报告的核心观点 - 得益于人工智能，全球内存市场到2027年潜在上行空间大，DRAM/NAND上半年强、四季度弱，HBM市场2026年或有短期过剩，2027年将强劲增长 [1][10] - 三星电子2026年起情况将好转，SK海力士内存牛市有望持续到2027年 [40][101] 各公司情况总结 三星电子 - 业绩表现：预计2Q25F营业利润7.0万亿韩元，环比增4%，DRAM、NAND和OLED出货略超预期，半导体和显示业务营业利润环比分别增154%和38% [40] - HBM业务：HBM3E 12Hi已恢复向非英伟达客户发货，争取8或9月获英伟达认证，2026年向英伟达供应HBM4概率超80%，但初期盈利改善或需时间 [3][6] - 财务展望：预计2026 - 2027年ROE提升，目标价从6.7万韩元提至8万韩元，潜在上行空间32.2% [42][44] SK海力士 - 业绩表现：上调4Q25F盈利预测，预计营收和营业利润超此前预期，得益于关税前拉动需求和HBM出货可能超预期 [101] - HBM业务：预计2025 - 2026年HBM出货同比增长40%/100%，业务将保持高盈利，虽有潜在竞争但具成本优势 [2][102] - 财务展望：维持“买入”评级，目标价从30万韩元提至36万韩元 [103] 行业市场情况总结 DRAM/NAND市场 - 2Q25F情况：因关税预期拉动需求，DRAM和NAND出货增长或超预期，价格也有上调 [1] - 全年展望：1H25价格强于预期，4Q25或因关税影响出货下降而价格暂时走弱 [1] HBM市场 - 2025F情况：CSP资本支出稳定，英伟达生产干扰解决，HBM出货增长，不同厂商情况有别 [2] - 2026F展望：若三星进入英伟达HBM4市场，或现短期供应过剩，价格难充分反映成本上升 [9] - 2027F展望：市场将强劲增长，HBM内容/每GPU增加 [10]