报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 重申2Q25展望，预计MXCN短期内区间震荡（70 - 80），2H25有上行可能。短期存在夏季季节性疲软、关税对2Q25业绩影响不确定、美中谈判波动以及7月下旬可能无额外刺激措施等风险；2H25有望受益于南向资金流入、美中贸易一定程度解决、金融市场开放以及美联储降息等因素 [6] - 预计MXCN/CSI300在2025年底，基础情景下达到HK$80/Rmb4,150（较周五收盘价+5.1%/5.8%），乐观情景下达到HK$89/Rmb4,420（较周五收盘价+16.8%/12.7%） [6] - 看好MXCN EPS增长，看淡CSI300/CSI500/CSI1000共识EPS增长预测。行业配置上，将IT重新上调为超配，维持对通信服务、可选消费、医疗保健、材料的超配，低配能源和公用事业 [6] - 推荐主题包括从“平价零食”转向“平价体验”、科技/生物科技创新者、高收益股以及金融和产能过剩行业整合者 [6] 根据相关目录分别进行总结 关键驱动因素（2H25） - GDP预测：JPM对2Q/3Q25 GDP增长预测高于共识，预计7月无额外刺激措施。预计2025年2Q/3Q/4Q实际GDP同比增长5.2%/5.1%/3.9%，全年增长4.8% [25][28] - 经济周期：中国股市商业周期在2024年3Q触底，2025年1Q部分子行业进入复苏和扩张阶段，但4 - 5月出现放缓迹象 [17][20] - 汇率影响：预计到2025年底DXY再下跌3%，美元走弱通常与中国股市上涨相关，MXCN在美元贬值时平均上涨24% [34][36] - 科技创新：科技创新对中国股市共识EPS和估值的推动作用增强，IT、医疗保健和通信服务行业在科技创新方面领先，年初至今表现优异 [41] - 房地产与消费：中国住房相关指标显示房地产市场调整后趋于稳定，住房可负担性提高，有助于消费复苏 [56] - 改革预期：金融市场开放和银行业重组可能引发宏观叙事转变，类似日本1998年金融改革推动股市上涨；供应侧改革可能使汽车、IT、材料和工业等行业受益 [74][80] 指数展望（EPS、估值和资金流向） - 指数表现：MXCN/CSI300走势与2016 - 2017年类似，受人工智能和央行支持影响。夏季季节性因素可能导致短期波动，美中谈判和改革将是2H25关键驱动因素 [94][101] - 目标预测：MXCN基础/乐观/悲观情景目标分别为80/89/70；CSI300基础/乐观/悲观情景目标分别为4,150/4,420/3,800 [124][159] - 资金流向：南向资金流入是香港市场流动性的主要驱动因素，区域、国际和全球股票基金参与度增加 [130] - 估值分析：中国股市当前估值相对美国同行具有吸引力，特别是互联网、消费必需品、金融、工业和材料等行业 [143] 行业推荐 - 超配行业：IT受益于全球AI资本支出周期、AI应用增加、科技本地化和政府补贴；医疗保健凭借研发能力和海外授权交易提升估值；通信服务和可选消费中的互联网公司受益于AI应用和相对EPS上调 [193][194][195] - 低配行业：能源和公用事业因全球石油供需平衡和价格疲软，以及公用事业估值溢价而被低配 [196] 主题股票筛选 - 平价体验：“平价零食”股票表现出色后，“平价体验”消费相关股票具有相对价值，包括学习和家庭娱乐等领域 [213][215] - 科技与生物科技创新者：中国在科技和生物科技领域的投资开始显现成效，相关股票表现优于MXCN [224] - 金融行业改革：日本1998年金融改革经验表明，中国金融市场开放和银行业重组可能推动股市上涨，看好保险、银行和券商等金融机构 [237][239] - 供应侧改革：现有补贴和出口退税规模较大，减少补贴和行业整合可能使部分大型企业受益，而依赖补贴的公司可能面临风险 [246][249] 附录 - 特朗普1.0贸易战：2018 - 2020年美中贸易紧张期间，防御性板块（公用事业）和大盘股（MXCN/CSI300/A50）表现优于中小盘股 [254]