报告行业投资评级 12 - 月评级 - Buy：FSR 高于 MRA 超 6%，覆盖全球公司比例 52%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 24% [13] - Neutral：FSR 在 MRA 的 -6% 至 6% 之间，覆盖全球公司比例 40%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 20% [13] - Sell：FSR 低于 MRA 超 6%，覆盖全球公司比例 8%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 22% [13] 短期评级 - Buy：预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨，覆盖全球公司比例小于 1%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例小于 1% [13] - Sell：预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌，覆盖全球公司比例小于 1%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例小于 1% [13] 报告的核心观点 - 关税头条在未来 4 - 6 周是投资者盲点，232 条款关税最早 7 月末或 8 月初出台，框架类似汽车关税，电子产品最终产品可能征 25% 关税，含美国上游内容可抵消或豁免 [2] - 232 调查最终补救措施预计 7 月底或 8 月出台，较之前预期提前，典型 232 调查约 9 个月，按 4 月 1 日启动应在 2025 年 12 月确定 [6] - 232 调查最可能结果是对电子产品加征关税，且最初无内容豁免，因对含美国内容设备部分豁免行政负担大 [6] - 特朗普政府可能放宽对中国出口管制，如用 EDA 和飞机零部件限制换中国关键矿产准入，英伟达可能受益 [6][8] - 国家间协议可能取代 AI 扩散规则，当前政府未积极执行该规则，特朗普政府可能用双边协议替代 [7] - 全面禁止美国半导体生产设备（SPE）运往中国可能性不大，扩大半导体材料出口管制更可能，华为参与半导体材料或使政府关注该领域 [7] 根据相关目录分别进行总结 专家情况 - 与美国商务部前工业与安全事务副部长 Alan Estevez 通话，其曾领导工业与安全局（BIS），参与制定 AI 扩散规则 [3] 232 条款相关 - 调查时间线提前，最终补救措施预计 7 月底或 8 月出台，此前预计约 9 个月调查，按 4 月 1 日启动应在 2025 年 12 月确定 [6] - 最可能结果是对电子产品加征关税，而非半导体关税，且最初无内容豁免，因行政负担大 [6] 出口管制相关 - 特朗普政府可能放宽对中国出口管制，用 EDA 和飞机零部件限制换中国关键矿产准入，英伟达可能受益 [6][8] - 国家间协议可能取代 AI 扩散规则，当前政府未积极执行该规则，特朗普政府可能用双边协议替代 [7] 半导体生产设备与材料相关 - 全面禁止美国 SPE 运往中国可能性不大，扩大半导体材料出口管制更可能，华为参与半导体材料或使政府关注该领域 [7] 投资影响相关 - 232 调查头条风险仍高，英伟达可能是放宽对中国出口管制主要受益者 [8] - 美国与阿联酋、沙特阿拉伯 AI 基础设施头条实质存疑，专家称目前只是框架或意向声明，供应承诺未落实 [8]